尿素期貨自去年11月底止跌后，在2200—2500元/噸區(qū)間維持了一個(gè)月的振蕩行情。2022年第一周，尿素期貨迎來“開門紅”，累計(jì)上漲5.64%，收盤站上2550元/噸。

元旦假期印尼政府宣布禁止煤炭出口，造成動(dòng)力煤2205合約上周二高開7%，作為煤化工品種，尿素也高開2.5%作為回應(yīng)。從邏輯上來說，尿素生產(chǎn)所需的煙煤、無煙煤為國內(nèi)自產(chǎn)，產(chǎn)量大省多在內(nèi)陸地區(qū)，印尼煤炭事件對(duì)尿素影響有限。出于事件影響規(guī)模和持續(xù)時(shí)間尚不明確，盤面大漲有其合理性。但隨著上周三、周四印尼煤炭事件逐漸清晰，尿素期貨最終回補(bǔ)高開缺口，回到自身基本面的邏輯。

盤面基差修復(fù)

上周五尿素市場小幅高開，盤中夏管肥招標(biāo)結(jié)果公布和出口巴基斯坦尿素的消息擴(kuò)散，尿素期貨漲幅不斷擴(kuò)大，收盤大漲4.85%。有消息稱，“巴基斯坦政府從中國購買15萬噸尿素，將于1—2月裝運(yùn)，第一批5萬噸尿素以610美元/噸CIF的價(jià)格將在本月發(fā)貨”。這個(gè)價(jià)格低于當(dāng)前國際市場價(jià)。此外，國內(nèi)尿素貿(mào)易出口依然受到嚴(yán)格管控。

UR2205合約作為旺季合約，此前盤面貼水現(xiàn)貨50—100元/噸，實(shí)際上包含了對(duì)不能出口的定價(jià)。而11月仍將有50萬噸出口以及出口韓國緩解“車用尿素荒”和本次中巴政府間的出口。一方面是貿(mào)易商對(duì)化肥出口“法檢”流程在熟悉，另一方面政府間有零星出口，似乎出口限制的強(qiáng)度弱于市場預(yù)期，使得盤面基差出現(xiàn)修復(fù)。上周五尿素收盤時(shí)基差回到平水狀態(tài)，一定程度上是對(duì)出口消息的反饋。

夏管肥利好落地

另一則對(duì)市場影響較大的消息是夏管肥招標(biāo)結(jié)果公布。本次共59個(gè)投標(biāo)，據(jù)傳總量為337萬噸，其中尿素129.3萬噸，磷酸二銨52.5萬噸，復(fù)合肥155.2萬噸。按照夏管肥儲(chǔ)備要求，招標(biāo)結(jié)果2022年1月7日公布，入庫儲(chǔ)備需要在2022年2月28日之前完成，儲(chǔ)備到期日為2022年5月31日。夏管肥的采購發(fā)生在尿素2205合約存續(xù)期內(nèi)，而儲(chǔ)備釋放在尿素2205合約交割后，因此夏管肥對(duì)尿素2205合約具有較強(qiáng)的利好，同時(shí)夏管肥拋儲(chǔ)也會(huì)給9月合約帶來壓力，可以考慮交易5-9合約正套。

2020年和2021年1—5月，國內(nèi)尿素分別出口149萬噸和194萬噸。本次夏管肥尿素儲(chǔ)備以129.3萬噸計(jì)算的話，可以抵消掉出口限制政策對(duì)5月合約很大一部分影響。而且夏管肥要求在2月底采購?fù)瓿桑枨蟾鼮榧小?020年國家化肥商儲(chǔ)計(jì)劃儲(chǔ)備378.2萬噸尿素，連續(xù)承儲(chǔ)6個(gè)月。本次夏管肥儲(chǔ)備129.3萬噸尿素，儲(chǔ)備2個(gè)月。夏管肥的儲(chǔ)備量和時(shí)間都在國家化肥商儲(chǔ)的1/3左右，2個(gè)儲(chǔ)備項(xiàng)目的疊加會(huì)進(jìn)一步平抑尿素的淡旺季消費(fèi)，1月尿素價(jià)格不能過度看空。

庫存結(jié)構(gòu)性緊張

有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，全國尿素日產(chǎn)量14.8萬噸，同比增加3萬噸。國內(nèi)企業(yè)庫存69.35萬噸，同比增加42.87萬噸。目前尿素市場處于高日產(chǎn)高庫存狀態(tài)，這是市場看空尿素的因素之一。由于出口政策導(dǎo)致港口數(shù)據(jù)偏低，港口數(shù)據(jù)失去參考意義;一些傳統(tǒng)出口區(qū)域，如內(nèi)蒙古的廠家?guī)齑娉霈F(xiàn)積壓，在全國庫存中的占比增加，對(duì)庫存分析存在干擾。我們建議現(xiàn)階段投資者應(yīng)將尿素庫存數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)化看待，重點(diǎn)關(guān)注尿素基準(zhǔn)交割區(qū)域的庫存。截至1月7日，交割區(qū)庫存為8.05萬噸，同比減少1.85萬噸;非交割區(qū)61.30萬噸，同比增加44.72萬噸。由此可以發(fā)現(xiàn)，尿素市場的高庫存只是個(gè)別地區(qū)的高庫存，并不是全面的高庫存。尿素基準(zhǔn)交割區(qū)域庫存總量低于2021年同期。那么，我們可以認(rèn)為尿素庫存處于總量偏高但局部緊張的狀態(tài)。這也解釋了“高庫存”并沒有引起市場的降價(jià)銷售。

站在2022年全局角度分析，尿素現(xiàn)貨2550元/噸在歷史上仍處于高位水平。上游動(dòng)力煤價(jià)格基本跌回本輪上漲起點(diǎn)，無煙煤、煙煤還有下跌空間，尿素生產(chǎn)成本處于下降通道。我們認(rèn)為尿素期貨UR2205合約受夏管肥、出口等因素影響，短期偏強(qiáng)運(yùn)行，但中長期仍有較大的下跌空間。