導(dǎo)語：

在過去一個月時間，困擾游戲公司投資人的問題只有一個：懸在游戲行業(yè)頭上的那把刀會不會落下來?

每隔幾年，國內(nèi)游戲公司就會迎來這么一輪質(zhì)疑。但縱然如此，游戲行業(yè)依然發(fā)展地如火如荼，不僅業(yè)績普遍保持高速增長，更開始向“3A”“元宇宙”等新領(lǐng)域昂揚邁進(jìn)。

而在國內(nèi)游戲領(lǐng)域頭部公司里，中手游絕對屬于一個差異化樣本。成立以來，中手游始終堅持IP游戲方向，在經(jīng)歷過IP熱炒、質(zhì)疑和冷落的12年間，執(zhí)著地打造屬于這家公司的IP游戲生態(tài)。

從后往前看，中手游的IP游戲生態(tài)經(jīng)歷了四個階段，三輪進(jìn)化。時至今日，中手游IP游戲生態(tài)終于迎來了爆發(fā)的“臨界點”。

在產(chǎn)品端，中手游在今年接連推出了《航海王熱血航線》、《斗羅大陸-斗神再臨》、《真三國無雙霸》3個爆款I(lǐng)P游戲。其中，《航海王熱血航線》更是上線當(dāng)月即取得大陸蘋果商店免費榜第一名、暢銷榜第三名的成績。

IP游戲生態(tài)開花結(jié)果，也反映到了業(yè)績層面。2021上半年，中手游實現(xiàn)營收21.80億，同比增長27.2%。歸屬母公司所有者凈利潤3.935億，同比增長36.8%

產(chǎn)品端和業(yè)績端的出色表現(xiàn)，也讓資本市場重新審視了中手游IP游戲生態(tài)的價值。今年年初至7月，中手游股價累計上漲近70%。我們相信，隨著時間的推移，中手游這朵“玫瑰”已經(jīng)開始綻放。

01 118個IP撐起中手游IP游戲生態(tài)

與市場普遍認(rèn)知不同，在這個精神與文化需求高漲而供給嚴(yán)重缺乏的時代，一家優(yōu)質(zhì)的游戲公司不僅沒有風(fēng)險，反而在時代面前擁有著無可置疑的確定性。

今年以來的中手游正是如此。雖然近期一波陳年舊論帶來了情緒引起的下跌，但不可忽視的是，這家公司正在以長期堅守的IP游戲生態(tài)戰(zhàn)略帶來的新增長邏輯擊垮傳統(tǒng)認(rèn)知。

今年年初至7月，中手游股價累計上漲近70%，表現(xiàn)遠(yuǎn)好于絕大部分同行。在資本市場，從來沒有無緣無故的大漲，與中手游股價對應(yīng)的是，在2021上半年，中手游實現(xiàn)營收21.80億，同比增長27.2%。歸屬母公司所有者凈利潤3.935億，同比增長36.8%。

中手游業(yè)績的突破，源于多款新IP手游的爆發(fā)，以及老款I(lǐng)P游戲的持續(xù)強勁收入貢獻(xiàn)。上半年，中手游旗下新游《航海王熱血航線》、《斗羅大陸-斗神再臨》和真三國無雙霸》連續(xù)成為行業(yè)爆款。

其中，《航海王熱血航線》由中手游與字節(jié)跳動旗下朝夕光年聯(lián)合出品，上線當(dāng)月即取得大陸蘋果商店免費榜第一名、暢銷榜第三名的成績;《斗羅大陸-斗神再臨》表現(xiàn)也相當(dāng)強勁，同樣登上蘋果商店免費榜榜首。

中手游2020年以前已經(jīng)在線運營的IP游戲，包括自研的《傳奇世界之雷霆霸業(yè)》、《龍城傳奇》及棋牌類游戲，自主發(fā)行的《新射雕群俠傳之鐵血丹心》，連同其他已上線運營游戲，均持續(xù)展現(xiàn)出強大的活躍度，在2021年上半年仍然保持了穩(wěn)定的收入和利潤貢獻(xiàn)。

憑借產(chǎn)品和業(yè)績的爆發(fā)，在國內(nèi)以騰訊、網(wǎng)易兩巨頭領(lǐng)導(dǎo)的游戲市場上，中手游已經(jīng)逐漸成為游戲行業(yè)第二梯隊領(lǐng)軍企業(yè)。而這一點，正在被市場主流投資人逐漸認(rèn)可。

從目前看，中手游IP游戲生態(tài)正在穩(wěn)步擴張。2021年6月30日，中手游持有的游戲IP數(shù)量達(dá)到118個。Analysys(易觀智庫)數(shù)據(jù)顯示，截至2021年6月30日，中手游是擁有IP儲備數(shù)量最多的中國游戲集團公司，以及上線最多的移動IP游戲數(shù)量的中國游戲集團公司。

拉長周期看，IP游戲生態(tài)持續(xù)深化，不僅為中手游帶來了營收和利潤的爆發(fā)式增長，更為中手游這個堅持深耕IP游戲而游離于目前游戲主流話語體系的游戲公司構(gòu)筑了強大護(hù)城河。

02 三輪進(jìn)化，中手游IP游戲生態(tài)是怎么煉成的?

從時間線上截取中手游IP游戲發(fā)展路徑的演進(jìn)時，我們發(fā)現(xiàn)，中手游從手機游戲主干延伸至IP游戲這一賽道的導(dǎo)火索，即是智能手機的誕生。

中手游的發(fā)展，經(jīng)過四個階段，其IP游戲生態(tài)的誕生和演變，亦經(jīng)歷了三輪演進(jìn)：

2009年至2012年：香港主板上市公司第一視頻于2009年收購包括匯友數(shù)碼在內(nèi)的三家游戲企業(yè)，此即中手游的前身。2011年1月20日，第一視頻游戲業(yè)務(wù)拆分成立中手游集團。這個時段，中手游從事功能機游戲研發(fā)，隨后率先簽約《水果忍者》、《憤怒的小鳥》和《小鱷魚愛洗澡》等IOS熱門游戲正版授權(quán)，改編為功能機游戲，暢銷全球。這即是中手游IP游戲生態(tài)之濫觴。

2013至2015年：中手游正式上線智能機游戲產(chǎn)品，隨后摸索出代理發(fā)行手機網(wǎng)游模式，成為當(dāng)時最大的手游發(fā)行商。基于功能機時代對IP版權(quán)的經(jīng)驗，中手游于2013年正式確立IP游戲戰(zhàn)略，將納斯達(dá)克上市所募資金，全力用于頂級IP獲取及IP游戲開發(fā)。隨后推出的《航海王：強者之路》和《新仙劍奇?zhèn)b傳》等手游，成為當(dāng)年的爆款。

2016年至2017年：中手游IP游戲戰(zhàn)略進(jìn)一步升級為IP游戲生態(tài)戰(zhàn)略，圍繞IP和研發(fā)上展開積極投資，形成驅(qū)動中手游IP游戲生態(tài)的兩大動力，即頂級IP獲取和自主研發(fā)能力的提升。在此期間，中手游先后投資了包括峰果游戲、上海朗鹍、紛至互娛、海拓時代和成都聚夢等在內(nèi)的十多家優(yōu)秀游戲研發(fā)商，并投資參股包括縱橫中文網(wǎng)、鳳凰娛樂等數(shù)十家優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容平臺和創(chuàng)作公司。

2018年至今：持續(xù)深化IP游戲生態(tài)戰(zhàn)略。典型代表即是對仙劍IP的收購。2018年5月，中手游拿到北京軟星51%的股權(quán)，今年8月更是以6.4億港元的價格完全取得仙劍IP在大陸地區(qū)的所有權(quán)。至此，中手游再次拿下了一個重量級的自主IP。

比起IP資源的擴充，更重要的是，中手游成功探索出一套行之有效的爆款I(lǐng)P游戲開發(fā)模式。今年以來，中手游通過自主發(fā)行與騰訊、字節(jié)跳動等巨頭合作，連續(xù)打造三個爆款I(lǐng)P游戲。這也意味著，中手游IP游戲生態(tài)邁入新的發(fā)展階段。

回過頭看，從2013年中手游堅定了打造IP游戲生態(tài)的道路。當(dāng)時，整個游戲行業(yè)仍然處于早期探索階段，行業(yè)投資者紛紛陷入迷茫，但中手游管理層卻依然能夠準(zhǔn)確洞悉行業(yè)的未來，這為后續(xù)集團的發(fā)展提供了方向的指導(dǎo)。

IP游戲生態(tài)的進(jìn)化，亦直接表現(xiàn)在業(yè)績躍升上。2016及2017年，中手游營收處于10億元層次，2018年提升至16億，到2019年，中手游營收躍升至30億層次，2020年逼近40億。根據(jù)上半年業(yè)績及下半年新游表現(xiàn)，我們有理由相信，中手游2021年營收有望躍升至50億層次。

十年磨一劍。無論是IP爆款游戲迭出，還是中手游業(yè)績躍升，均顯示出，隨著中手游IP游戲生態(tài)推進(jìn)，中手游時間的玫瑰已經(jīng)開始綻放。

03 以更高維的時間來識別中手游IP游戲生態(tài)價值

不積跬步，無以至千里。中手游10年來的發(fā)展，最顯性的啟示在于，IP游戲生態(tài)的建設(shè)并沒有捷徑，從開始大下功夫到最終迎來收獲，這一過程難以做到快速實現(xiàn)。這也映射出，在識別IP游戲企業(yè)價值時，時間維度是必然考慮在內(nèi)的存在。

某種程度上說，時間維度的價值，可以從IP價值挖掘和研發(fā)能力提升兩個維度上去闡述。

首先，IP資源具有壟斷性優(yōu)勢，能夠加深護(hù)城河，且具備中長期價值。IP的長遠(yuǎn)價值，最能顯諸于以IP運營專長的迪士尼身上。2009年，迪士尼斥資42億美元收購驚奇漫畫公司，獲得了蜘蛛俠、鋼鐵俠以及其他5000多個漫畫角色的所有權(quán)。12年來，漫威系列僅電影票房收入即超過200億美元，在漫畫、玩具、游戲、電視劇等領(lǐng)域的收入尚未計算在內(nèi)。

IP具有穩(wěn)固基本盤，漫威系列IP電影，最大的特點就是穩(wěn)。整個宇宙二十余部電影，僅《無敵浩克》虧損，其他全部盈利。更重要的是，系列電影口碑全部在及格線以上。

在2021年全球最具價值IP中，漫威宇宙IP排名第8，價值高達(dá)353億美元?？梢灶A(yù)見，漫威系列IP在中長期內(nèi)仍將成為迪士尼重要收入來源。

頂級IP的時間價值，同樣體現(xiàn)在近期中手游收購的仙劍IP上。

仙劍系列第一代游戲發(fā)行于1995年，游戲改編電視劇于2005年上映，二十余年間始終保持龐大粉絲基礎(chǔ)。期間雖然經(jīng)歷了多款改編作粗制濫造等問題，但仙劍7于今年1月放出試玩版后，直接登上微博熱搜第一位，可見這一IP于20余年后熱度依然高漲。

中手游拿下仙劍IP，僅僅是開始。為了充分釋放這一IP的長期價值，中手游已經(jīng)在周邊玩具和影視領(lǐng)域進(jìn)行IP運營。

周邊玩具上，中手游與泡泡瑪特合作，聯(lián)合開發(fā)《仙劍奇?zhèn)b傳》盲盒系列產(chǎn)品，并與多個優(yōu)秀合作商聯(lián)合開發(fā)多種類型模玩產(chǎn)品，包括超級卡米盲盒、仙劍女俠武器、小雅集林月如雕像、唐雪見手辦等各種精品國潮模玩。運營仙劍IP衍生品的天貓旗艦店，截止6月銷售額超過800萬元。

影視方面，下半年，中手游將聯(lián)手騰訊企鵝影視拍攝《仙劍奇?zhèn)b傳一》電視劇和制作動畫番劇，聯(lián)手愛奇藝等拍攝《仙劍奇?zhèn)b傳四》與《仙劍奇?zhèn)b傳五前傳》電視劇、并與騰訊視頻、萬達(dá)影視、鉑星文化等合作，推出多部基于《仙劍奇?zhèn)b傳》的影視劇、動畫電影、網(wǎng)絡(luò)電影和網(wǎng)絡(luò)短劇等。

事實上，中手游來自IP授權(quán)的收入也在迅速爆發(fā)。上半年IP授權(quán)收入高達(dá)8780.1萬元，同比暴增2012.6%，即來自于多款自有IP如《仙劍奇?zhèn)b傳》向第三方授權(quán)所得。

可以無比確定的是，只要運營得當(dāng)，仙劍IP將在中長期時間維度上為中手游持續(xù)創(chuàng)造價值。

其次，優(yōu)質(zhì)IP游戲需要精細(xì)化運作，與之匹配的研發(fā)能力，更是能夠增厚企業(yè)長期價值。

IP游戲開發(fā)作為一項系統(tǒng)工程，IP作為游戲內(nèi)容基礎(chǔ)，而涉及到的從玩法設(shè)計、到建模、再到測試等核心環(huán)節(jié)，均可歸屬于游戲研發(fā)能力。與其他硬科技類企業(yè)一樣，技術(shù)研發(fā)能力在時間維度上決定游戲企業(yè)價值。

從確定IP游戲生態(tài)戰(zhàn)略以來，中手游便通過多次投資并購，持續(xù)提升自身研發(fā)能力。

財報上看，中手游2019年直接投資了14家游戲開發(fā)商;2020年，中手游先后投資了樂府互娛、易帆互動等多家優(yōu)質(zhì)研發(fā)商，擴充在卡牌品類和ARPG等領(lǐng)域研發(fā)能力。今年上半年，中手游更是投資了班圖網(wǎng)絡(luò)、新芮互娛和龍卷風(fēng)網(wǎng)絡(luò)三家游戲研發(fā)企業(yè)，并開始推進(jìn)合作方案。

更重要的是，在游戲開發(fā)商的投資策略上，中手游尤其注重與IP的適配性。比如，在收購三國戰(zhàn)旗IP后，中手游直接收購了專注戰(zhàn)棋游戲的班圖網(wǎng)絡(luò)，其曾推出《戰(zhàn)棋天下》和《戰(zhàn)棋三國》等作品，在戰(zhàn)棋游戲方面有著深厚功底。將游戲IP與專研團隊進(jìn)行差異化匹配，中手游能夠最大程度保證游戲IP的原汁原味，實現(xiàn)業(yè)績與口碑的雙豐收。

正是依靠IP游戲生態(tài)的合縱連橫，中手游牢牢占據(jù)第二梯隊的頭部位置。而基于IP游戲生態(tài)的中長期屬性，也讓中手游的未來充滿了想象空間。

不可否認(rèn)的是，從靜態(tài)視角看，現(xiàn)在的中手游尚未呈現(xiàn)出如騰訊、網(wǎng)易一般的巨頭相，但從動態(tài)視角看，隨著時間維度的推進(jìn)，中手游的內(nèi)涵價值正在因為IP游戲生態(tài)的持續(xù)深化而迎來迅速提升。

免責(zé)聲明：市場有風(fēng)險，選擇需謹(jǐn)慎！此文僅供參考，不作買賣依據(jù)。