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鋅價(jià)上沖動(dòng)能有限 弱需求壓制國(guó)內(nèi)工業(yè)品價(jià)格

近一個(gè)月以來(lái),鋅成為有色板塊中彈性最大的品種。國(guó)慶節(jié)后新星和嘉能可宣布減產(chǎn)歐洲產(chǎn)能,疊加國(guó)內(nèi)煤價(jià)上漲的帶動(dòng),鋅直線上沖至2018年以來(lái)的高位2.7萬(wàn)元/噸一線。隨后在動(dòng)力煤的強(qiáng)調(diào)控和地產(chǎn)弱需求的雙重打壓下,商品普遍大幅下行,鋅也在兩周內(nèi)迅速回吐漲幅。本周嘉能可再度宣布減產(chǎn),歐洲“北溪二號(hào)”天然氣項(xiàng)目擱置,市場(chǎng)對(duì)海外能源短缺的憂慮再起,多頭大幅增倉(cāng)拉動(dòng)滬鋅沖擊2.4萬(wàn)元/噸一線。但我們認(rèn)為此次價(jià)格上沖動(dòng)能有限,海外新減產(chǎn)力度不足、國(guó)內(nèi)地產(chǎn)周期下行壓制工業(yè)品情緒,以及美元指數(shù)的持續(xù)上行,都給鋅價(jià)帶來(lái)壓力,鋅在短暫沖高后,價(jià)格可能逐漸回落至先前的振蕩區(qū)間。

海外減產(chǎn)的沖擊不及上輪

自10月以來(lái),在能源成本的壓力下,海外減產(chǎn)傳聞不斷。10月中旬新星宣布其位于法國(guó)Auby、比利時(shí)Balen、荷蘭Budel三處共70萬(wàn)噸產(chǎn)能的冶煉廠減產(chǎn)50%,折合四季度將減少約7萬(wàn)噸的供應(yīng)。隨后嘉能可宣布將調(diào)整歐洲鋅冶煉廠的產(chǎn)量,以應(yīng)對(duì)白天高峰電價(jià)的成本問(wèn)題,具體將縮減位于西班牙、德國(guó)及意大利三個(gè)地區(qū)的冶煉廠產(chǎn)量,本周嘉能可再度公布減產(chǎn)消息,稱其位于意大利的Portovesme的10萬(wàn)噸鋅產(chǎn)能將于12月底減產(chǎn)。

雖然減產(chǎn)風(fēng)波再起,但和上輪上漲相比,本輪沖擊力度明顯減弱。一方面,本輪上行缺乏國(guó)內(nèi)供給端配合,國(guó)家發(fā)改委對(duì)動(dòng)力煤重拳出擊,保供穩(wěn)價(jià)的諸多措施對(duì)高煤價(jià)和緊供應(yīng)的限制帶來(lái)了實(shí)際改善,市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)供應(yīng)問(wèn)題的憂慮明顯下降。另一方面,雖然意大利Portovesme冶煉廠年產(chǎn)出鋅逾10萬(wàn)噸,但近半的產(chǎn)能使用再生物料生產(chǎn),而本次再生系統(tǒng)仍維持正常運(yùn)行,實(shí)際減產(chǎn)體量可能有限。此外,雖然“北溪二號(hào)”項(xiàng)目再度擱置,但雙方表述相對(duì)溫和,市場(chǎng)對(duì)未來(lái)項(xiàng)目通過(guò)的預(yù)期仍然樂(lè)觀,海外天然氣和油價(jià)較前期均有回落,能源緊張帶來(lái)的供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)不宜高估。

弱需求壓制國(guó)內(nèi)工業(yè)品價(jià)格

房地產(chǎn)行業(yè)急轉(zhuǎn)直下疊加國(guó)家發(fā)改委對(duì)煤價(jià)的重拳出擊,成為國(guó)慶節(jié)后商品價(jià)格大跌的主要原因。隨著行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的暴露和惡化,監(jiān)管政策開始邊際回暖,國(guó)家發(fā)改委和央行多次提及房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題,且多次對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行預(yù)期引導(dǎo),適當(dāng)放松涉房融資的限制。機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期房地產(chǎn)市場(chǎng)的政策底已經(jīng)出現(xiàn),但政策底距離市場(chǎng)底尚有距離,地產(chǎn)銷售的下滑存在慣性,年內(nèi)恐難以見到明顯改善,弱地產(chǎn)周期將使得工業(yè)金屬整體承壓。此外,社融增速持續(xù)回落,冬季到來(lái)后北方部分項(xiàng)目逐漸停工,寬信用的兌現(xiàn)和基建的發(fā)力可能需等到明年。全球汽車仍受制于缺芯壓力,雖然半鋼胎開工率及汽車產(chǎn)量有季節(jié)性回暖,但整體仍低于往年同期,汽車需求的季節(jié)性提振有限。在主要消費(fèi)領(lǐng)域走弱的背景下,鋅錠庫(kù)存預(yù)計(jì)難有明顯回落空間,市場(chǎng)對(duì)弱需求邏輯的交易將壓制鋅價(jià)上漲空間。

警惕美元指數(shù)上行壓力

美聯(lián)儲(chǔ)在11月正式宣布Taper后,流動(dòng)性見頂?shù)念A(yù)期落地,本輪有色金屬趨勢(shì)性上漲中的流動(dòng)性溢價(jià)面臨擠出的風(fēng)險(xiǎn)。10月美國(guó)CPI同比增長(zhǎng)6.2%,創(chuàng)1990年以來(lái)的最大增速,通脹的壓力增強(qiáng)了收緊的預(yù)期,同時(shí)歐洲疫情的再度暴發(fā)引發(fā)美元對(duì)歐元的大幅走強(qiáng),美元指數(shù)自94附近上漲至96一線。本周美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾確定連任,和其他兩位候選人相比,鮑威爾對(duì)貨幣政策的態(tài)度更加鷹派,確立連任后美元指數(shù)再度上行,若本月就業(yè)數(shù)據(jù)維持向好,預(yù)計(jì)市場(chǎng)會(huì)進(jìn)一步交易緊縮的預(yù)期。短期在供應(yīng)擾動(dòng)下,美元因素尚未充分被市場(chǎng)交易,但利空風(fēng)險(xiǎn)逐漸累積,警惕美元指數(shù)上行對(duì)有色金屬價(jià)格的壓力。