歐洲與英國(guó)央行及美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣緊縮預(yù)期對(duì)銅價(jià)形成壓制，國(guó)內(nèi)銅需求“增長(zhǎng)底”尚需靜待轉(zhuǎn)機(jī)，但是國(guó)內(nèi)銅需求“政策底”已經(jīng)基本確認(rèn)，且全球銅庫(kù)存量處于歷史低位，預(yù)計(jì)銅價(jià)短期將保持高位振蕩，中長(zhǎng)期重心將下移。

美聯(lián)儲(chǔ)加息與縮表預(yù)期共振

2022年2月3日歐洲央行公布的利率決議維持基準(zhǔn)利率不變，將在3月底停止根據(jù)緊急抗疫購(gòu)債計(jì)劃(PEPP)購(gòu)買凈資產(chǎn)，第二、三、四季度將逐步縮減資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃(APP)的每月凈購(gòu)買量，其中第二季度為400億歐元、第三季度為300億歐元、第四季度為200億歐元，而且歐洲央行行長(zhǎng)拉加德放棄“2022年加息可能性非常低”的說法，但“必須先結(jié)束APP凈購(gòu)債才能開始加息”。同日，英國(guó)央行公布的利率決議顯示繼上次加息25個(gè)基點(diǎn)后，再度加息25個(gè)基點(diǎn)，并停止對(duì)到期資產(chǎn)再投資，減少英國(guó)政府債和公司債購(gòu)買，而且英國(guó)央行行長(zhǎng)貝利表示當(dāng)下需要專注于控制通脹。

美聯(lián)儲(chǔ)1月27日公布的利率決議認(rèn)為勞動(dòng)力市場(chǎng)已經(jīng)符合充分就業(yè)狀態(tài)，持續(xù)性高通脹將使加息的合適時(shí)機(jī)很快到來，隨后鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上表示“美聯(lián)儲(chǔ)希望3月開啟加息，且不排除每次FOMC會(huì)議都加息的可能，將在加息至少一次之后開會(huì)討論縮表事宜”。這意味著美聯(lián)儲(chǔ)2022年加息次數(shù)最高可達(dá)7次，縮減資產(chǎn)負(fù)債表最早將在6月正式宣布并于7月落地。美國(guó)1月新增非農(nóng)就業(yè)崗位為46.7萬(wàn)個(gè)，遠(yuǎn)超預(yù)期值12.5萬(wàn)個(gè)和前值19.9萬(wàn)個(gè)，美國(guó)1月制造業(yè)PMI為57.6，高于預(yù)期值57.5，美國(guó)經(jīng)濟(jì)與就業(yè)增長(zhǎng)的樂觀預(yù)期使美聯(lián)儲(chǔ)快速收緊貨幣政策無后顧之憂，投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)3月開啟加息的預(yù)期顯著提升。因此，海外貨幣政策緊縮預(yù)期對(duì)銅價(jià)形成中長(zhǎng)期壓制。

國(guó)內(nèi)銅需求“增長(zhǎng)底”尚需靜待

2021年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議除了繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“房住不炒”的定位之外，首次提出加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)，探索新的發(fā)展模式，支持商品房市場(chǎng)更好地滿足購(gòu)房者的合理住房需求，因城施策促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展。2022年以來，多個(gè)城市的公積金貸款政策出現(xiàn)不同程度放松，尤以三、四線城市最為明顯，調(diào)整方式主要包括：上調(diào)住房公積金貸款額度，只認(rèn)貸不認(rèn)房，降低二套房首付比例，上調(diào)繳存基數(shù)下限，人才購(gòu)房可用住房公積金付首付款，放寬住房公積金提取和使用條件，擴(kuò)大住房公積金用途，等等。

根據(jù)數(shù)據(jù)，2022年1月，103個(gè)重點(diǎn)城市的商業(yè)銀行平均放款周期已恢復(fù)到去年年中的合理水平，其中，64個(gè)城市放款周期較上個(gè)月縮短;4個(gè)一線城市銀行放款均加快，廣州較上月縮短40天以上，北京平均縮短12天至70天以內(nèi);合肥、武漢、杭州、南京、廈門、成都等二線城市平均放款周期均縮短20天以上。此外，銅的“綠色”屬性亦很強(qiáng)，光伏、新能源汽車對(duì)銅的需求將保持高增速，萬(wàn)物互聯(lián)、元宇宙等智能設(shè)備帶動(dòng)消費(fèi)電子增長(zhǎng)，也將拉動(dòng)銅消費(fèi)增長(zhǎng)。因此，國(guó)內(nèi)銅需求的“政策底”基本得到確認(rèn)，但是自2021年下半年以來，中國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資額、土地購(gòu)置面積、新開工面積、竣工面積等同比增速持續(xù)下降甚至為負(fù)，說明國(guó)內(nèi)銅需求的“增長(zhǎng)底”尚需靜待轉(zhuǎn)機(jī)。

強(qiáng)現(xiàn)實(shí)弱預(yù)期下仍高位振蕩

根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年1月中國(guó)電解銅生產(chǎn)量為86.8萬(wàn)噸，連續(xù)兩個(gè)月環(huán)比增速為5%左右;由于銅礦供應(yīng)充足，國(guó)內(nèi)銅冶煉企業(yè)整體開工率為91.65%。雖然春節(jié)后已經(jīng)抵達(dá)中國(guó)港口的境外銅將陸續(xù)清關(guān)流入國(guó)內(nèi)或者保稅區(qū)倉(cāng)庫(kù)，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存量將增加2萬(wàn)噸左右，保稅區(qū)庫(kù)存量增加1萬(wàn)—2萬(wàn)噸，但是隨著時(shí)間推移，國(guó)內(nèi)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)增加和國(guó)內(nèi)“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策有望持續(xù)發(fā)力，預(yù)計(jì)2022年春節(jié)后國(guó)內(nèi)電解銅累庫(kù)幅度低于去年春節(jié)后。春節(jié)期間，倫敦金屬交易所的電解銅總庫(kù)存量連續(xù)下降至82225噸，接近歷史最低水平，預(yù)計(jì)低庫(kù)存將使銅價(jià)下跌具有抵抗性。因此，強(qiáng)現(xiàn)實(shí)弱預(yù)期將使銅價(jià)短期維持高位振蕩，中長(zhǎng)期銅價(jià)在反復(fù)磨頂后重心將振蕩下移。

關(guān)鍵詞： 銅需求 庫(kù)存量 歷史低位 高位振蕩