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凱賽生物2022年前三季度實現(xiàn)營收18.38億元，同比+4.79%;實現(xiàn)歸母凈利潤4.86億元，同比+2.15%，扣非歸母凈利潤同比+4.55%。其中，Q3實現(xiàn)營業(yè)收入5.49億元，同比-11.26%;實現(xiàn)歸母凈利潤1.50億元，同比-8.47%。

產(chǎn)品占比變化導(dǎo)致毛利率略有下降，公司持續(xù)加大銷售和研發(fā)投入2022年前三季度毛利率為35.42%，同比下降1.08pct，我們預(yù)計是由于生物基聚酰胺毛利率較長鏈二元酸低，收入占比逐步提升導(dǎo)致。研發(fā)投入持續(xù)加大，同比增加59.29%至1.35億元，占營業(yè)收入的比例上升2.51pct至7.33%。新產(chǎn)品投放市場，持續(xù)加大銷售投入，同比增加32.97%至0.33億元，銷售費用率上升0.38pct至1.81%。

生物法癸二酸投產(chǎn)后有望助力未來業(yè)績增長。4萬噸/年生物法癸二酸項目于2022年9月底完成調(diào)試，截至目前生產(chǎn)線試生產(chǎn)的產(chǎn)品已經(jīng)獲得國內(nèi)聚合應(yīng)用客戶的認(rèn)可并開始形成銷售，國際客戶正在驗收過程中。這是癸二酸以化學(xué)法生產(chǎn)幾十年來，首次實現(xiàn)生物法大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)。生物法癸二酸是繼11-18碳長鏈二元酸、生物基戊二胺、系列生物基聚酰胺產(chǎn)業(yè)化之后，公司的又一個重要里程碑，不僅進一步豐富了公司的產(chǎn)品布局，提升了癸二酸產(chǎn)品質(zhì)量，并可解決長鏈尼龍行業(yè)化學(xué)法癸二酸生產(chǎn)一直存在的原料進口依賴和供應(yīng)穩(wěn)定性問題。公司獨家開發(fā)、擁有完整知識產(chǎn)權(quán)的生物法癸二酸與化學(xué)法相比還具有以下優(yōu)勢：1、純度更高、品質(zhì)更優(yōu)：熔點比化學(xué)法提升了0.5℃，灰分值僅為化學(xué)法1/10，產(chǎn)品色號僅為化學(xué)法的1/2-1/3;2、生產(chǎn)工藝環(huán)保安全：生物轉(zhuǎn)化過程條件溫和、環(huán)境友好、降低生產(chǎn)過程酸堿消耗、不適用重金屬催化劑;3、顯著降低碳排放：全球變暖潛值(GWP)比化學(xué)法減少22%;4、避免進口原料依賴，大幅提高原料利用率：生物法解決了化學(xué)法生產(chǎn)原料嚴(yán)重依賴蓖麻油進口的問題，保障產(chǎn)品供應(yīng)，原料理論利用率相較于化學(xué)法的55%，生物法可達100%。

我們認(rèn)為癸二酸產(chǎn)能的釋放以及新材料研發(fā)應(yīng)用的突破將持續(xù)帶來業(yè)績提升，公司常年深耕聚酰胺產(chǎn)業(yè)鏈所形成的技術(shù)優(yōu)勢以及在新一代合成生物學(xué)技術(shù)上的開拓將使公司保持行業(yè)領(lǐng)先地位。我們預(yù)測2022-2024年公司營收為28.36億元、38.20億元、49.58億元，同比增速為19.98%、34.72%、29.79%，2022-2024年公司歸母凈利潤為7.13億元、9.44億元、11.50億元，同比增速為19.83%、32.44%、21.83%，當(dāng)前股價對應(yīng)P/E為50.56、38.17、31.33倍。維持“買入”評級。

關(guān)鍵詞： 營業(yè)收入 同比增加