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金山辦公2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27.95億元，同比增長17.83%;歸母凈利潤8.13億元，同比減少4.10%;扣非歸母凈利潤6.63億元，同比減少5.68%。三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.04億元，同比增長24.35%;歸母凈利潤2.93億元，同比減少1.91%;扣非歸母凈利潤2.51億元，同比增長2.88%。

C端訂閱維持高增，MAD回升再達(dá)新高。受益公司個人用戶基數(shù)不斷擴(kuò)大及產(chǎn)品服務(wù)體驗(yàn)同步加強(qiáng)，用戶活躍度及使用黏性得到提升，促使會員屬性持續(xù)向長期轉(zhuǎn)化，推動國內(nèi)個人辦公服務(wù)訂閱業(yè)務(wù)三季度同比增長43%，保持著二季度快速增長態(tài)勢。截至2022年9月30日，公司主要產(chǎn)品MAD為5.78億，繼上季度活躍數(shù)回落后再達(dá)新高，年度同增10.94%，季度環(huán)增1.40%，其中WPSOfficePC版MAD達(dá)2.38億，年度同增15.53%，季度環(huán)增2.59%;WPSOffice移動版MAD達(dá)3.36億，年度同增8.04%，季度環(huán)增0.60%。

B端訂閱進(jìn)一步提速，機(jī)構(gòu)授權(quán)有所回暖。隨著組織級用戶效率提升以及數(shù)據(jù)管理、信息安全、行業(yè)場景應(yīng)用等需求不斷增加，公司數(shù)字辦公平臺體系產(chǎn)品滲透率持續(xù)提高，帶動國內(nèi)機(jī)構(gòu)訂閱及服務(wù)業(yè)務(wù)三季度同比增長47%，較二季度增速明顯上升。同時，公司正版化產(chǎn)品隨客戶需求逐漸放量，部分抵消了上年同期高基數(shù)及當(dāng)期信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展節(jié)奏不明朗等因素帶來的負(fù)面影響，從而拉動國內(nèi)機(jī)構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)三季度降幅較二季度收窄5個百分點(diǎn)，同比減少6%。我們認(rèn)為，在信創(chuàng)預(yù)期增強(qiáng)的背景下，公司產(chǎn)品的通用屬性在替代環(huán)節(jié)中具備較強(qiáng)的比較優(yōu)勢，機(jī)構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)有望隨著大規(guī)模招標(biāo)啟動重拾增長。

盈利能力相對穩(wěn)定，影響因素有望紓解。前三季度毛利率、凈利率分別為85.08%、29.54%，同比分別下滑3.15個百分點(diǎn)、7.13個百分點(diǎn)，但基本維持中報水平，我們判斷主要因相對低毛利率的C端業(yè)務(wù)占比提高，疊加用戶基數(shù)擴(kuò)大和活躍度提升下采購端成本上行導(dǎo)致毛利率下滑，且研發(fā)投入維持高增使得凈利率波動較大。但從邊際變化來看，公司在年內(nèi)實(shí)施新限制性股票計(jì)劃的情況下，費(fèi)用管控或有體現(xiàn)，期間費(fèi)用率較中報有所下行，我們判斷今年研發(fā)人員成本將會趨于穩(wěn)定，影響凈利率波動的因素有望紓解，同時隨著毛利率相對較高的B端訂閱轉(zhuǎn)型順利推進(jìn)，或推動整體盈利能力穩(wěn)步提升。

預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤預(yù)測分別為12.12億元、17.42億元、23.57億元，對應(yīng)EPS分別為2.63元、3.78元、5.11元，對應(yīng)PE分別為103倍、72倍、53倍?？紤]到公司的市場地位和成長空間，維持“買入”評級。

關(guān)鍵詞： 同比增長 同比減少 個百分點(diǎn)