活躍資本市場舉措正逐步落地，對于券商投行而言，或是探尋應(yīng)對新策略的時機。

(相關(guān)資料圖)

一方面，監(jiān)管層表態(tài)，合理把握IPO、再融資節(jié)奏，完善一二級市場逆周期調(diào)節(jié)。這或意味著，IPO、再融資放緩將成為無法改變的事實。以新股IPO為例，截至8月23日，2023年新上市數(shù)量較去年同期減少14個，募資規(guī)模同比下降1225億元。受此影響，諸多券商投行年內(nèi)IPO、再融資主承銷金額銳減。以1-7月數(shù)據(jù)計算，中信建投、海通證券、華泰證券、國泰君安、中金公司等國內(nèi)主要券商股權(quán)主承銷金額同比均出現(xiàn)不同程度下滑。

另一方面，2015年以來獲得審核通過項目數(shù)量逐年減少的并購重組業(yè)務(wù)，迎來政策支持。證監(jiān)會在8月18日推出的系列資本市場利好政策中提到，下一步將堅持問題導(dǎo)向，順應(yīng)市場需求，深化并購重組市場化改革。

股權(quán)業(yè)務(wù)的放緩疊加并購重組獲政策支持，券商投行如何聞聲轉(zhuǎn)向，以在當(dāng)前的市場新風(fēng)向下實現(xiàn)綜合競爭力和創(chuàng)收的雙重提升?

根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者采訪，目前業(yè)內(nèi)小范圍共識的觀點包括：中長期來看，注冊制之下IPO、再融資市場廣闊，仍然是投行業(yè)務(wù)的重頭戲;但在“合理把握IPO、再融資節(jié)奏”的當(dāng)下，短期內(nèi)將更多精力轉(zhuǎn)移至更受政策支持的并購重組業(yè)務(wù)不失為明智之舉。

與此同時，投行人士認(rèn)為，對某項業(yè)務(wù)的過度依賴會加劇特殊時期的業(yè)績壓力，因而投行需要探索更為多元化的業(yè)務(wù)布局。此外，需要注意增強創(chuàng)新能力，不斷滿足企業(yè)和市場的新需求;通過深化客戶關(guān)系，拓展服務(wù)鏈條等方式，為企業(yè)提供高效的陪伴式服務(wù);并設(shè)立靈活的組織架構(gòu)和成本控制，以在業(yè)績承壓之時及時轉(zhuǎn)舵。

IPO、再融資節(jié)奏放緩

“統(tǒng)籌好一二級市場平衡。合理把握IPO、再融資節(jié)奏，完善一二級市場逆周期調(diào)節(jié)?！贬槍谑袌銎毡殛P(guān)注的再融資暫停、IPO放緩問題，證監(jiān)會相關(guān)負(fù)責(zé)人在8月18日舉行的媒體溝通會上如是表示。

而從年內(nèi)股權(quán)融資數(shù)據(jù)來看，IPO、再融資的確在減速。

以IPO為例，根據(jù)Wind，截至8月23日，年內(nèi)新股IPO共有240個，合計募資3005.81億元。而去年1-8月，新股IPO項目為254個，合計募資4230.81億元。這意味著，相較于去年同期，年內(nèi)IPO家數(shù)下降十余家，募資金額銳減近三成。

再融資募資金額同樣有所下滑，但降幅小于IPO。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來(截至8月23日，下同)再融資募資金額共計6092.49億元，較去年同期低近千億元。不過，再融資家數(shù)比去年1-8月多出20家，這也意味著單家企業(yè)平均再融資規(guī)模的下降。

受新股IPO與再融資規(guī)模下降影響，包括頭部券商在內(nèi)的諸多券商投行股權(quán)融資業(yè)績承壓。

以2023年1-7月各主要券商IPO、再融資主承銷金額為例，在排名前十的券商中，半數(shù)較去年同期業(yè)績下滑。其中，中金公司、中信建投、國泰君安同比降幅超10%。

中小券商投行的業(yè)績壓力則更大。某尾部上市券商告訴記者，由于中小券商在IPO項目競爭上與頭部券商相比處于劣勢，在“大券商吃肉，中小券商喝湯”的時期，中小券商尚有相對充足的IPO項目可做;而在“大券商肉不夠吃，來搶一碗湯”的當(dāng)下，中小券商投行的生存空間則被進一步擠壓。

“面對日趨激烈的競爭環(huán)境，尋求差異化發(fā)展路徑，成為中小券商投行的選擇。但差異化路徑說得容易，實踐頗難。中小券商在資源、人才等方面均處于劣勢，除了個別券商可以借助股東資源等打造自身特色，大多數(shù)中小券商投行難以覓得差異化之路?！鄙鲜鋈瘫４毖?。

“即使我們?nèi)プ鲱^部券商日常不愿做的項目，一旦市場轉(zhuǎn)弱或政策風(fēng)向變動，頭部券商在我們所專注的領(lǐng)域加大馬力，而我們尚未打造出足夠的影響力，精心培育的市場仍然會存在較大被頭部券商搶走的可能。”

另一未上市中小券商投行保代向記者表達(dá)了類似觀點。在IPO、再融資趨緩之時，頭部券商投行業(yè)績承壓，繼而在一些原本關(guān)注較少的項目或領(lǐng)域投入更多精力，中小券商投行由于綜合競爭力弱于頭部券商投行，其生存空間隨之被進一步壓縮。

并購重組有望迎春?

在IPO、再融資放緩趨勢之下，券商投行的精力更多轉(zhuǎn)至何處?

并購重組是目前政策支持的重點，也是一些投行人士眼中下一步的聚焦之地。

值得注意的是，從Wind數(shù)據(jù)來看，近年來并購重組市場活躍度亟待提升。

2015年以來，并購重組項目逐年減少。以當(dāng)年1月1日-8月23日獲得審核通過的并購項目計算，2015年時曾多達(dá)180個;2017年首次跌破100個，降至95個;2020年起不足50個，當(dāng)年為41個;而今年已經(jīng)僅剩16個。

并購重組項目數(shù)量連年減少，原因何在?

第一創(chuàng)業(yè)投行董事總經(jīng)理李興剛分析認(rèn)為，近年來，受外部環(huán)境沖擊及不確定性影響，國內(nèi)經(jīng)濟面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱等多重壓力，部分標(biāo)的公司經(jīng)營業(yè)績處于較低水平，無法正常體現(xiàn)企業(yè)價值，導(dǎo)致標(biāo)的公司出售積極性降低，上市公司并購重組活躍度不高。

同時，近年來IPO、再融資市場持續(xù)活躍，科創(chuàng)板推出并試點注冊制、創(chuàng)業(yè)板注冊制改革、北交所設(shè)立、股票發(fā)行注冊制全面落地，使得資產(chǎn)證券化路徑逐步完善，多數(shù)優(yōu)質(zhì)企業(yè)更愿意選擇以獨立IPO的方式實現(xiàn)證券化。相較于科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板上市公司估值倍數(shù)普遍較高的情況，并購重組標(biāo)的估值較低導(dǎo)致賣方?jīng)]有充足的動力進行交易，買賣雙方談判難度大，并購重組活躍度不高。

另一券商保代則從投行角度進一步分析。相較于IPO，并購重組的難度較大，IPO保薦業(yè)務(wù)有些通道化，并購重組則更考驗投行的綜合實力。與此同時，IPO業(yè)務(wù)收入更高，并購充足業(yè)務(wù)投行則缺少議價能力。因而，包括頭部券商在內(nèi)的諸多券商投行將業(yè)務(wù)重點放在IPO，并購重組投入相對較小。

“近年來，一些券商并購重組部門被迫裁員甚至撤銷?！鄙鲜霰４毖浴?/p>

不過，并購重組的春天或已不遠(yuǎn)。

證監(jiān)會8月18日推出的資本市場系列利好政策中，并購重組是其中重要一項。證監(jiān)會表示，下一步將堅持問題導(dǎo)向，順應(yīng)市場需求，深化并購重組市場化改革。具體措施包括四大方面：

一是適當(dāng)提高對輕資產(chǎn)科技型企業(yè)重組的估值包容性，支持優(yōu)質(zhì)科技創(chuàng)新企業(yè)通過并購重組做大做強。二是優(yōu)化完善“小額快速”等審核機制，延長發(fā)股類重組財務(wù)資料有效期，進一步提高重組市場效率。三是出臺上市公司定向發(fā)行可轉(zhuǎn)債購買資產(chǎn)的相關(guān)規(guī)則，豐富并購重組支付方式。四是推動央企加大上市公司并購重組整合力度，將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)通過并購重組渠道注入上市公司，進一步提高上市公司質(zhì)量。

事實上，A股歷史上曾出現(xiàn)過三輪并購重組潮，分別為民企借殼上市潮、國企整體上市潮和證券化及產(chǎn)業(yè)整合潮。

李興剛表示，每一次并購重組潮都為產(chǎn)業(yè)整合升級以及二級市場推高起到了良好的作用，此次政策推出亦類似，將提振投行從業(yè)人員推進并購項目的決心與信心，秉承深化行業(yè)理解、促進實體經(jīng)濟發(fā)展的原則，對標(biāo)的進行篩選研判，并購重組未來必會成為各家券商項目增量的又一大必爭之地。

李興剛建議，從業(yè)人員應(yīng)早做籌備，從現(xiàn)有的資源篩選，標(biāo)的側(cè)關(guān)注屬于同質(zhì)化較為嚴(yán)重但在細(xì)分領(lǐng)域具有優(yōu)勢的企業(yè)，部分具有特定優(yōu)勢的中小企業(yè)或?qū)⒊蔀楸据啿①徶芷诘氖芤嬲?。收購方要關(guān)注戰(zhàn)略互補性和行業(yè)屬性，選擇合適的路徑實現(xiàn)企業(yè)合理擴張。

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