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核心觀點(diǎn)

11月23日國(guó)常會(huì)上提及降準(zhǔn)，歷史上國(guó)常會(huì)言及降準(zhǔn)后，降準(zhǔn)落地往往出現(xiàn)在8到12天后，預(yù)計(jì)12月降準(zhǔn)落地可能性增大。降準(zhǔn)作為政策工具之一，為鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上態(tài)勢(shì)、做好年末經(jīng)濟(jì)工作提供適宜的流動(dòng)性環(huán)境。后續(xù)債券市場(chǎng)仍然面對(duì)疫情發(fā)展、寬信用政策落地、流動(dòng)性緊平衡、基本面曲折修復(fù)的主邏輯。

四季度是鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上的重要時(shí)點(diǎn)，狠抓政策落實(shí)。本次會(huì)議新增了四季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對(duì)全年經(jīng)濟(jì)的重要性等相關(guān)表述，明確當(dāng)前是鞏固經(jīng)濟(jì)修復(fù)基礎(chǔ)的“關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)”，預(yù)計(jì)年內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策將持續(xù)發(fā)力。會(huì)議提到后續(xù)將對(duì)前期的政策性、開發(fā)性金融工具“狠抓落實(shí)”，同時(shí)加快“重大項(xiàng)目加快資金支付和建設(shè)”，推動(dòng)實(shí)物工作量形成的同時(shí)帶動(dòng)民間投資，并關(guān)注設(shè)備更新再貸款的發(fā)放情況，要求“加快設(shè)備購置和改造”，引導(dǎo)政策工具在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中顯現(xiàn)成效。

國(guó)常會(huì)預(yù)告降準(zhǔn)不超預(yù)期，時(shí)點(diǎn)較預(yù)期提前。歷史上國(guó)常會(huì)提及降準(zhǔn)后，降準(zhǔn)公告往往滯后2到4天出現(xiàn)，而降準(zhǔn)落地往往滯后8到12天出現(xiàn)，因而預(yù)計(jì)本輪降準(zhǔn)或出現(xiàn)在12月，符合我們此前的判斷。但在前期資金面緊張、央行三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告提出“警惕通脹壓力”導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策再度寬松操作的預(yù)期大大降溫，僅一周后便提及降準(zhǔn)確有一定程度的超預(yù)期。本次降準(zhǔn)的驅(qū)動(dòng)分別為流動(dòng)性水位下行引起的流動(dòng)性缺口、債券市場(chǎng)近期波動(dòng)加大以及散點(diǎn)疫情沖擊再度顯現(xiàn)，降準(zhǔn)既是用于補(bǔ)充流動(dòng)性水位，也是促進(jìn)債市預(yù)期穩(wěn)定的手段，對(duì)沖散點(diǎn)疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，“為鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上態(tài)勢(shì)、做好年末經(jīng)濟(jì)工作提供適宜的流動(dòng)性環(huán)境”。

推動(dòng)保交樓政策盡快落地，要求加大對(duì)民營(yíng)企業(yè)發(fā)債支持。近期“第二支箭”民企融資支持工具延期擴(kuò)容以及支持房地產(chǎn)的“金融16條”等寬信用、寬地產(chǎn)政策集中出臺(tái)，本次會(huì)議一是延續(xù)“金融16條”中保項(xiàng)目也要保主體的政策立場(chǎng)，強(qiáng)調(diào)了保交樓貸款的落地；二是響應(yīng)“第二支箭”工具擴(kuò)容，提到“加大對(duì)民營(yíng)企業(yè)發(fā)債的支持力度”，預(yù)計(jì)后續(xù)寬信用修復(fù)節(jié)奏有望提速。

平臺(tái)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展、交通物流暢通、金融支持實(shí)體亦是會(huì)議的關(guān)注要點(diǎn)。本次會(huì)議提到“支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展”，相較于7月政治局會(huì)議對(duì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的表述更為積極。此外會(huì)議在“保障電商、快遞網(wǎng)絡(luò)暢通”、“保障主干道和微循環(huán)暢通，保障港口等集疏運(yùn)正常運(yùn)行”兩個(gè)方面表示了對(duì)保證物流通暢以重塑和恢復(fù)疫后產(chǎn)業(yè)鏈的重視。最后，除去降準(zhǔn)、支持民企發(fā)債的表述外，本次會(huì)議還提到了引導(dǎo)銀行對(duì)普惠小微貸款繼續(xù)讓利等支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性政策工具，預(yù)計(jì)后續(xù)結(jié)構(gòu)性工具將配合降準(zhǔn)等總量工具共同助力經(jīng)濟(jì)修復(fù)。

債市策略：本次國(guó)常會(huì)對(duì)降準(zhǔn)預(yù)告后，實(shí)際降準(zhǔn)落地時(shí)點(diǎn)或?qū)⑤^快到來，略超預(yù)期的降準(zhǔn)將會(huì)給近期對(duì)貨幣政策預(yù)期悲觀、陷入贖回潮擔(dān)憂的債券市場(chǎng)注入信心，預(yù)計(jì)利率將迎來一輪回落。但是本次降準(zhǔn)落地后，后續(xù)貨幣政策進(jìn)一步寬松的想象空間更小，預(yù)計(jì)政策層面將呈現(xiàn)更多寬信用的政策空間，利率走勢(shì)又將回到疫情發(fā)展、寬信用政策落地、流動(dòng)性緊平衡、基本面曲折修復(fù)的邏輯中來，長(zhǎng)端利率仍然難以擺脫震蕩格局，建議見好就收、且戰(zhàn)且退。

正文

四季度經(jīng)濟(jì)修復(fù)窗口期，狠抓政策落實(shí)

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