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《中國經(jīng)濟(jì)周刊》首席評(píng)論員 鈕文新

最近債市稍穩(wěn)，銀行理財(cái)產(chǎn)品贖回壓力減低，但“回血”狀況似乎還不是很樂觀。11月以來，大量銀行理財(cái)產(chǎn)品破凈，并由此引發(fā)一波較大規(guī)模的投資者贖回。Wind統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，截至2022年12月10日，在1.3萬只銀行理財(cái)產(chǎn)品中，已有約2300只累計(jì)單位凈值低于1元（即破凈），約3100只年內(nèi)收益為負(fù)。

為什么出現(xiàn)這樣的情況？市場(chǎng)呈現(xiàn)的事實(shí)是：理財(cái)產(chǎn)品背后的債券市場(chǎng)出現(xiàn)較大幅度的波動(dòng)，而債市波動(dòng)的原因則是從8月起，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性開始逐步吃緊，短期資金利率逐級(jí)走高，導(dǎo)致債券收益率上升而價(jià)格走低。

央行不一直表述要“保持銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性合理充?！眴?？按理說，國家宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)和疫后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)都需要央行維系低利率政策，但為什么會(huì)出現(xiàn)貨幣市場(chǎng)利率走高，并帶動(dòng)資本市場(chǎng)上債券價(jià)格波動(dòng)？從利率和匯率的走勢(shì)關(guān)系上看，一個(gè)重要的可能性是：央行為抑制人民幣貶值過度而推高了市場(chǎng)利率。

實(shí)際上，央行近期多次強(qiáng)調(diào)貨幣政策要“兼顧內(nèi)部均衡和外部均衡”的問題，比如在三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中就有“加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度，搞好跨周期調(diào)節(jié)，兼顧短期和長期、經(jīng)濟(jì)增長和物價(jià)穩(wěn)定、內(nèi)部均衡和外部均衡”的表述。貨幣政策兼顧內(nèi)部均衡和外部均衡是什么意思？是否有“不放棄利率調(diào)節(jié)匯率”的用意？

針對(duì)這個(gè)問題我曾多次呼吁：不宜采用拉高利率的方式去抑制人民幣貶值。原因：第一，我們有很多加大外匯市場(chǎng)供給的工具，完全可以不采取收緊人民幣的方式；第二，中國經(jīng)濟(jì)正值關(guān)鍵時(shí)期，利率預(yù)期的穩(wěn)定是建立市場(chǎng)信心的關(guān)鍵要素，所以盡量不要因匯率問題而干擾國內(nèi)市場(chǎng)利率穩(wěn)定。現(xiàn)在看，利率波動(dòng)還會(huì)給老百姓的理財(cái)產(chǎn)品帶來沖擊，盡管我們希望老百姓能以長期投資對(duì)沖短期波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，但他們畢竟是風(fēng)險(xiǎn)承受力較弱的群體，遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不得專業(yè)投資者的心理素質(zhì)。

為什么非要采用利率手段去管理匯率？一個(gè)不容忽視的問題，恐怕就是人民幣離岸市場(chǎng)的客觀存在。基于金融管理理念、制度和手段上的差異，中國內(nèi)地的金融管理不易直接涉及香港，但香港又是中國金融市場(chǎng)的前沿陣地。人民幣離岸市場(chǎng)所表達(dá)的匯率水平需要符合中國經(jīng)濟(jì)整體的有序運(yùn)行，服從人民幣中間價(jià)所表達(dá)的管理意愿，而不是相反。所以需要有效解決這對(duì)矛盾，絕不能因?yàn)槿嗣駧烹x岸市場(chǎng)的存在而讓國內(nèi)經(jīng)濟(jì)付出太大代價(jià)。

責(zé)編：姚坤

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