《中國經(jīng)濟(jì)周刊》首席評論員 鈕文新

所謂“泡沫”就是：根本不值那么多錢，但市場卻因?yàn)槟撤N“金融之謊”而給出了更高的價(jià)格。2020年之后，美國的情況基本如此。疫情阻斷了經(jīng)濟(jì)增長，但股票市場、債券市場卻依賴貨幣的無限投放，維系著本不該有的價(jià)格。但現(xiàn)在，美國該如何圓這個“金融之謊”？如何實(shí)現(xiàn)“軟著陸”？恐怕麻煩巨大。

3月27日的消息，作為1929年大崩盤等經(jīng)典“泡沫”案例的深入研究者、金融市場泡沫的研究專家，并于近年成功預(yù)測2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅、2008年牛市頂部以及2009年熊市底部的傳奇投資人杰里米·格蘭瑟姆（Jeremy Grantham）最近發(fā)出中肯的警告：在疫情期間，美國股票、債券、房屋、藝術(shù)品和其他資產(chǎn)的價(jià)格飆升至令人興奮的高點(diǎn)，已經(jīng)為歷史性的崩潰和痛苦的衰退鋪平了道路。他認(rèn)為：隨著“一切泡沫”的破滅，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)可能暴跌50%。

(資料圖片僅供參考)

美國金融“泡沫”真有那么大？格蘭瑟姆在接受采訪時(shí)指出：當(dāng)下這個“泡沫”是遠(yuǎn)超2000年的“大泡沫”。因?yàn)椋朔康禺a(chǎn)“泡沫”和債券“泡沫”，而2000年只是互聯(lián)網(wǎng)泡沫。2000年，美國經(jīng)濟(jì)只出現(xiàn)了輕微衰退，但納斯達(dá)克指數(shù)下跌了82%，標(biāo)普指數(shù)下跌了50%，而這次絕不會像2000年那樣溫和。在格蘭瑟姆看來，美國今天的“泡沫”幾乎是個“無所不包的泡沫”，比如房價(jià)被推到創(chuàng)紀(jì)錄水平，股市更不要用說了；尤其是美國債券市場，它因利率創(chuàng)紀(jì)錄的低水平而價(jià)格超高，而且被吹到人類歷史上從未見過的規(guī)模。當(dāng)然，藝術(shù)品和其他所有資產(chǎn)也都基本如此。

“總體而言，這樣的超級泡沫很少見?！痹谡劦焦韫茹y行時(shí)格蘭瑟姆指出：“我對硅谷銀行（戲劇性的倒閉）確實(shí)感到驚訝，但我對這種令人驚訝的事情本身并不感到驚訝。如果沒有泡沫破裂，我才會感到驚訝?！彼嬲]：“不要持有短期美國股票。如果你必須持有美國股票，那就看在上帝的份上，還是長線投資吧，投資資源和氣候變化，而遠(yuǎn)離其他任何投資?！?/p>

他說：“我希望大家都知道，自保羅·沃爾克以來，美聯(lián)儲從未做對過任何事。他們只是創(chuàng)造了一個有利于一系列連鎖超級泡沫的環(huán)境，而這些泡沫破裂后會帶來嚴(yán)重而痛苦的后果。”

格蘭瑟姆所言是大實(shí)話，只是美國官方和世界各國諱莫如深，甚至還有些僥幸心理。其實(shí)，現(xiàn)在的美國，最可怕的泡沫不是房價(jià)，也不是股市，而是債市。美聯(lián)儲執(zhí)行多年的超低利率政策，給美國債市留下了十幾萬億美元的“超低收益國債”和幾十萬億美元的超低利率資產(chǎn)抵押債券，這些債券根本經(jīng)不起美聯(lián)儲大幅加息，因?yàn)槠鋬r(jià)格下跌太快、太深，投資者極易受到嚴(yán)重傷害，尤其是使用杠桿持有美國債券的投資者，其結(jié)果不言而喻。

更大危險(xiǎn)是：如果這些債券的持有者亟需現(xiàn)金而必須變現(xiàn)這些債券，那損失則瞬間變成現(xiàn)實(shí)。硅谷銀行就是典型案例，存款擠兌使其不得不變現(xiàn)債券資產(chǎn)，但變現(xiàn)的結(jié)果是“虧光資本金”之后破產(chǎn)。

這些投資者不能盡早拋售這些債券而減少損失嗎？當(dāng)然可以。但如果市場投資者都加入拋售，市場會不會立即承接不足，并導(dǎo)致價(jià)格更大跌幅？實(shí)際上，美國債券市場已經(jīng)出現(xiàn)“流動性不足”的情況，這是金融市場重大風(fēng)險(xiǎn)之一。怎么辦？除了提高利率——為流動性風(fēng)險(xiǎn)支付更高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼（風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)），沒有更好的方法。所以，美聯(lián)儲“逆境加息”，從某種意義上說，已經(jīng)不是通脹所迫，而更像是為美國國債未來的投資者支付更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，以確保美國財(cái)政部赤字順利擴(kuò)張。

正因如此，我們千萬不要認(rèn)為“美聯(lián)儲把國債收益率控制得很好就以為美國國債市場沒問題”，其實(shí)那是美國大型金融機(jī)構(gòu)——作為國債市場做市商拒絕大量拋售國債的結(jié)果，作為交換條件，這些大型金融機(jī)構(gòu)的流動性可以得到美聯(lián)儲保障，但即便如此，我們也應(yīng)清醒地看到：“適宜的國債收益率”背后或隱藏著重大風(fēng)險(xiǎn)——市場流動性風(fēng)險(xiǎn)。如果全世界都確信美國國債市場的流動性風(fēng)險(xiǎn)巨大，那誰還愿意繼續(xù)大量持有美國國債？如果不愿意，那美元的安全又該如何保障？

撒謊必有代價(jià)。金融“泡沫”就是“金融之謊”的必然產(chǎn)物。一般而言，任何一個“謊言”都需要撒謊之后的100個“謊言”去圓，但現(xiàn)在，亟需“圓謊”的美國，還有多大能力去圓這個“世紀(jì)金融之謊”？

責(zé)編：姚坤

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