光伏在博弈，風(fēng)電在迷茫。

作為曾經(jīng)清潔能源的帶頭大哥，風(fēng)電行業(yè)在2020年碳中和政策公布后，新增裝機(jī)量?jī)H燦爛了一年，隨后就陷入了持續(xù)的下滑。

(資料圖)

而小弟光伏卻越戰(zhàn)越勇，裝機(jī)量不斷沖擊著新高。根據(jù)國(guó)家能源局公布的數(shù)據(jù)，2022年光伏新增裝機(jī)量達(dá)到超預(yù)期的87.41GW，但是風(fēng)電裝機(jī)卻僅37.63GW（海上風(fēng)電約3GW），同比下滑26.42%，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的50GW+。

在股市，風(fēng)電的討論度遠(yuǎn)不及光伏，相關(guān)板塊的走勢(shì)自然也不如光伏強(qiáng)勢(shì)。2020-2022年三年間，光伏概念板塊漲幅約為120%，風(fēng)電概念板塊漲幅約為88%。估值方面，2021-2022萬(wàn)得光伏指數(shù)的滾動(dòng)市盈率中樞一度在40倍左右波動(dòng)，而風(fēng)電卻一直在20-25倍波動(dòng)。

從市值來(lái)看，光伏行業(yè)已經(jīng)涌現(xiàn)出隆基、中環(huán)、通威、天合等數(shù)家千億市值的公司；而風(fēng)電行業(yè)扛把子的金風(fēng)科技和明陽(yáng)智能，卻一直在500億左右徘徊。

至少就目前的數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)，風(fēng)電的吸引力顯然是不如光伏行業(yè)的。

那么，風(fēng)電的表現(xiàn)為何遠(yuǎn)遜于光伏，未來(lái)是否仍有投資機(jī)會(huì)呢？

搶裝潮后，風(fēng)電陷入低迷

導(dǎo)致近兩年風(fēng)電裝機(jī)下滑的主要原因，來(lái)自于2020年搶裝潮過(guò)后行業(yè)投資的低迷。

2019年，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布通知，2018年底之前核準(zhǔn)的陸上風(fēng)電項(xiàng)目，2020年底前仍未完成并網(wǎng)的，國(guó)家不再補(bǔ)貼；2019年1月1日至2020年底前核準(zhǔn)的陸上風(fēng)電項(xiàng)目，2021年底前仍未完成并網(wǎng)的，國(guó)家不再補(bǔ)貼。自2021年1月1日開(kāi)始，新核準(zhǔn)的陸上風(fēng)電項(xiàng)目全面實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)，國(guó)家不再補(bǔ)貼。

根據(jù)天順風(fēng)能披露，風(fēng)電項(xiàng)目從核準(zhǔn)到建設(shè)再到并網(wǎng)往往需要兩年的時(shí)間，這意味著2020年以后核準(zhǔn)的風(fēng)電項(xiàng)目基本無(wú)法再享受到補(bǔ)貼。

因此，在經(jīng)歷2020年的搶裝潮以后，風(fēng)電行業(yè)提前透支了未來(lái)的裝機(jī)需求，隨后便陷入了低迷。

這與光伏行業(yè)完全不同。

實(shí)際上，光伏行業(yè)也經(jīng)歷過(guò)類(lèi)似的退補(bǔ)，2021年，發(fā)改委亦宣布對(duì)新備案集中式光伏電站、工商業(yè)分布式光伏項(xiàng)目不再給予補(bǔ)貼，實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)。

但是，退補(bǔ)后的光伏行業(yè)迅速找到了另一個(gè)突破口：分布式光伏。

由于分布式光伏多為C端產(chǎn)品，對(duì)價(jià)格敏感度要遠(yuǎn)低于集中式光伏。因此光伏電站運(yùn)營(yíng)商在平價(jià)上網(wǎng)、盈利能力下降后的過(guò)渡期內(nèi)，紛紛轉(zhuǎn)向價(jià)格敏感度低的分布式光伏。而國(guó)家也適時(shí)推出了分布式光伏整縣推進(jìn)方案，這使得分布式光伏的裝機(jī)量開(kāi)始大爆發(fā)。

而集中式光伏，光景則與風(fēng)電項(xiàng)目類(lèi)似，同樣陷入了低迷。

2021/2022年，我國(guó)集中式光伏裝機(jī)量?jī)H為25.7/36.3GW，光景并不比風(fēng)電項(xiàng)目好多少。

風(fēng)電和光伏長(zhǎng)期看依然會(huì)平起平坐

盡管當(dāng)前風(fēng)電的新增裝機(jī)規(guī)模落后于光伏，但是，從遠(yuǎn)期來(lái)看，我國(guó)若要在2050年實(shí)現(xiàn)碳中和，風(fēng)電和光伏的發(fā)電量其實(shí)是接近的。

就遠(yuǎn)期裝機(jī)量而言，由于風(fēng)電的發(fā)電時(shí)間要長(zhǎng)于光伏，因此在發(fā)電量接近的情況下，風(fēng)電整體的裝機(jī)量要低于光伏，但差距并不是很大。

根據(jù)艾瑞咨詢預(yù)測(cè)，2050年我國(guó)風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)量將達(dá)到19.7億千瓦（1970GW），光伏裝機(jī)量則為23.6億千瓦。國(guó)海證券則預(yù)測(cè)，2050年我國(guó)風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)量將達(dá)到20.1億千瓦（1970GW），光伏裝機(jī)量則為30.6億千瓦。

很顯然，如果風(fēng)電的裝機(jī)規(guī)模持續(xù)落后于光伏，我國(guó)的碳中和政策很可能難以實(shí)現(xiàn)。因此，風(fēng)電行業(yè)目前低迷只會(huì)是短期現(xiàn)象。

價(jià)格戰(zhàn)后，風(fēng)電又有了性價(jià)比

盡管光伏行業(yè)的降本速度要快于風(fēng)電。但從招標(biāo)價(jià)格來(lái)看，風(fēng)電行業(yè)的表現(xiàn)可能會(huì)驚掉很多人的下巴。

根據(jù)金風(fēng)科技，2021年1月到2022年1月，風(fēng)機(jī)招標(biāo)的價(jià)格從3080元/kw下降到了2267元/kw，一年內(nèi)降幅高達(dá)35.86%，且后續(xù)招標(biāo)價(jià)格已下探至2000元以下，這個(gè)價(jià)格降幅要遠(yuǎn)超光伏組件。

不過(guò)，風(fēng)電招標(biāo)價(jià)格的大幅下降，并非來(lái)自于上游風(fēng)電設(shè)備環(huán)節(jié)的降本，而是源自價(jià)格戰(zhàn)。

退補(bǔ)后下游風(fēng)電電站運(yùn)營(yíng)商低迷的投資需求，使得風(fēng)機(jī)主機(jī)廠金風(fēng)科技等企業(yè)開(kāi)啟了價(jià)格戰(zhàn)。盡管2021年以后全球大宗商品價(jià)格開(kāi)始暴漲，風(fēng)電設(shè)備行業(yè)面臨著非常大的成本壓力，但是主機(jī)廠依然硬著頭皮打起了價(jià)格戰(zhàn)。

例如，金風(fēng)科技的風(fēng)力發(fā)電機(jī)組業(yè)務(wù)的毛利率就從2021H1的20.53%大幅下降至13.07%。

風(fēng)電招標(biāo)價(jià)格的大幅下降，本質(zhì)上相當(dāng)于設(shè)備商為電站運(yùn)營(yíng)商讓渡了因退補(bǔ)而下降的利潤(rùn)。

因此，從2022年開(kāi)始，風(fēng)電項(xiàng)目招標(biāo)量開(kāi)始了實(shí)質(zhì)性的恢復(fù)。

根據(jù)浙商證券統(tǒng)計(jì)，2022年，我國(guó)風(fēng)電項(xiàng)目的招標(biāo)量達(dá)到103.27GW（其中海風(fēng)17.91GW），同比2021年的54.1GW增長(zhǎng)77.67%。由于風(fēng)電項(xiàng)目從招標(biāo)到實(shí)際裝機(jī)約為1-1.5年。

所以，我國(guó)的風(fēng)電裝機(jī)量將從2023年起開(kāi)始出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的恢復(fù)。

行業(yè)確認(rèn)反彈，但板塊選擇仍需慎重

2023風(fēng)電裝機(jī)量的反彈已經(jīng)幾乎沒(méi)有懸念，但是，風(fēng)電行業(yè)還是無(wú)法直接All in。

一方面，市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)2023年裝機(jī)量的反彈做出過(guò)反應(yīng)，因此，在2022年風(fēng)電裝機(jī)量大幅下滑時(shí)，風(fēng)電板塊并沒(méi)有暴跌。另一方面，我們可以看到，風(fēng)機(jī)的招標(biāo)量雖然很高，但是招標(biāo)價(jià)格卻明顯偏低。根據(jù)東北證券披露，目前陸上風(fēng)機(jī)的招標(biāo)價(jià)格已經(jīng)下探至約1400元/kw。

毫無(wú)疑問(wèn)，低招標(biāo)價(jià)格在未來(lái)實(shí)際轉(zhuǎn)化為收入和利潤(rùn)時(shí)，會(huì)明顯擠壓風(fēng)機(jī)主機(jī)廠的毛利率，從而對(duì)更上游的風(fēng)電零部件設(shè)備制造商的盈利能力也造成沖擊。

此外，風(fēng)機(jī)在大型化降本的趨勢(shì)下，部分零部件設(shè)備的單GW價(jià)值量也會(huì)因此下滑，從而影響到收入增長(zhǎng)。

因此，選擇風(fēng)電板塊中溢價(jià)能力強(qiáng)、受到影響小的企業(yè)就是今年風(fēng)電投資的最主要方向。

具體來(lái)看，根據(jù)中金公司分析，風(fēng)電設(shè)備中的軸承環(huán)節(jié)技術(shù)含量最高，且目前還處于國(guó)產(chǎn)替代化初期，在大型化單GW價(jià)值量下降趨勢(shì)中，軸承單兆瓦價(jià)格隨功率逆勢(shì)上升。

另外，風(fēng)電中的海風(fēng)招標(biāo)量在2022年同比2021年上升超4倍，且2022年的裝機(jī)量?jī)H約3GW。因此，當(dāng)2022年的招標(biāo)量實(shí)際在2023年轉(zhuǎn)變?yōu)檠b機(jī)量后，海風(fēng)市場(chǎng)將會(huì)有非常強(qiáng)勁的成長(zhǎng)空間。

不過(guò)，A股市場(chǎng)中純正的海風(fēng)標(biāo)的并不算多，大多數(shù)風(fēng)電設(shè)備制造商都是“水陸兩吃”，我們可以盡量選擇海風(fēng)業(yè)務(wù)占比較高的標(biāo)的，如在海纜環(huán)節(jié)市占率較高的中天科技、東方電纜；塔筒環(huán)節(jié)市占率較高、且受風(fēng)機(jī)大型化影響較小的天順風(fēng)能、大金重工、泰勝風(fēng)能等企業(yè)。

（圖片來(lái)源：veer圖庫(kù)）

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