當前純堿生產(chǎn)利潤較高，近期安排的檢修計劃較少，純堿企業(yè)維持高開工率的動力較強。但12月下旬個別堿廠可能退出生產(chǎn)，屆時開工率和產(chǎn)量有望下降。

受成本下降、供應增加和庫存累積影響，10月以來純堿期現(xiàn)價格出現(xiàn)大幅回落，期貨價格較高位回落超1200元/噸。展望后市，我們認為，純堿期貨價格或?qū)⒊尸F(xiàn)短期偏弱中期偏強的走勢。在弱現(xiàn)實和悲觀情緒影響下，短期純堿價格將承壓運行，等待堿廠降價去庫后或?qū)⑵蠓€(wěn);中期純堿價格走勢取決于需求端的指引，在光伏玻璃投產(chǎn)的帶動下，2022年純堿需求有望繼續(xù)增加，價格仍有上行可能。

原燃料價格回落

純堿的生產(chǎn)成本中，原鹽、液氨、動力煤成本占比較高。10月10日以來，在穩(wěn)價保供的一系列措施下，動力煤期貨、現(xiàn)貨價格出現(xiàn)明顯回落。截至12月9日，鄭商所動力煤期貨合約ZC2201收盤價為808元/噸，較10月高點1982元/噸下跌1174元/噸;秦皇島港動力煤現(xiàn)貨價格為1090元/噸，較10月高點2592元/噸下跌1502元/噸。其間液氨價格也出現(xiàn)明顯回落，華北地區(qū)液氨現(xiàn)貨價格從5000元/噸下跌至3700元/噸左右，下跌1300元/噸。受到原燃料價格下跌影響，純堿生產(chǎn)成本從高點回落，氨堿裝置生產(chǎn)成本下跌至最新的1935元/噸，聯(lián)產(chǎn)裝置生產(chǎn)成本跌至最新的2354元/噸。后期動力煤現(xiàn)貨價格下跌概率仍然較大，純堿生產(chǎn)成本或仍有小幅的下行空間。

供應提升致庫存累積

受到動力煤供應增加和價格下跌影響，10月以來各地陸續(xù)取消有序用電等雙控措施，純堿供應出現(xiàn)顯著回升。截至12月9日當周，國內(nèi)純堿整體的開工率為83.19%，較10月初提升近10個百分點。其中氨堿法開工率為90.42%，聯(lián)產(chǎn)法開工率為75.27%，較10月初都提升近10個百分點。目前純堿周度產(chǎn)量為59.20萬噸，較10月初增加近7萬噸;其中重堿產(chǎn)量31.73萬噸，輕堿產(chǎn)量27.47萬噸，較10月初出現(xiàn)明顯的增加。在供應增加和下游抵觸情緒的影響下，近期純堿廠庫庫存也出現(xiàn)了顯著增加。截至12月9日當周，純堿生產(chǎn)企業(yè)庫存為146.79萬噸，較10月初的26.58萬噸增加120.21萬噸，逼近去年的庫存高點。受到高供應和高庫存的利空影響，純堿生產(chǎn)企業(yè)的庫容和現(xiàn)金流可能面臨壓力，現(xiàn)貨降價的可能性逐漸增強。

當前純堿生產(chǎn)利潤較高，近兩周安排的檢修計劃較少，純堿企業(yè)維持高開工率的動力較強。但12月下旬個別堿廠可能退出生產(chǎn)，屆時開工率和產(chǎn)量有望下降。另外，受到當前的高庫存的壓力影響，后期純堿開工率或?qū)⑿》陆?，疊加現(xiàn)貨降價后下游補庫，純堿生產(chǎn)企業(yè)庫存可能觸頂回落。

高價抑制下游需求

前期受到廠家?guī)齑孑^低的利好支撐，純堿現(xiàn)貨價格創(chuàng)下歷史新高，下游利潤大幅縮水，從而對需求產(chǎn)生了負反饋。近期純堿現(xiàn)貨價格在高庫存的利空影響下出現(xiàn)回落，但仍然維持較高水平，且明顯高于期貨盤面價格和下游玻璃企業(yè)的心理預期價格，下游需求表現(xiàn)仍然較差，采購積極性較弱。近期玻璃企業(yè)主要以消耗前期購買的原料庫存為主，部分企業(yè)從交割庫進行補庫。預計迫于高庫存的壓力，短期純堿現(xiàn)貨價格或?qū)⒊霈F(xiàn)進一步的下跌，價格跌至低位后下游采購積極性將逐漸回升。但市場預期部分高齡生產(chǎn)線有冷修的計劃，若高齡生產(chǎn)線如期實施冷修，將造成純堿需求減少，純堿需求的損失量可能在50萬—100萬噸。

光伏玻璃投產(chǎn)帶來支撐

業(yè)內(nèi)人士預計，“十四五”期間我國年均光伏新增裝機70G—90GW，未來光伏裝機將帶動光伏玻璃需求的提升，也將帶動國內(nèi)光伏玻璃的產(chǎn)能增長。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2021年1—9月國內(nèi)光伏玻璃新增產(chǎn)能共計16310T/D，且隆眾預計年內(nèi)仍有產(chǎn)能投放，預計年內(nèi)新增產(chǎn)能在10000T/D左右，但近期光伏玻璃產(chǎn)能投放進度較慢，年內(nèi)未完成投放的產(chǎn)能可能推遲至2022年。另外，根據(jù)玻璃生產(chǎn)企業(yè)公布的產(chǎn)能投放計劃，2022—2023年國內(nèi)光伏行業(yè)新增產(chǎn)能較大，傳統(tǒng)光伏玻璃廠商信義光能計劃投產(chǎn)4條1000T/D產(chǎn)線、福萊特計劃投產(chǎn)5條1200T/D產(chǎn)線、中建材桐鄉(xiāng)和凱勝二期計劃投產(chǎn)2條產(chǎn)線，浮法玻璃企業(yè)旗濱集團和南玻也將進軍光伏玻璃產(chǎn)業(yè)，預計各投產(chǎn)5條產(chǎn)線。保守估計未來兩年國內(nèi)光伏玻璃每年投產(chǎn)的量將在20000T/D，有望為純堿帶來的增量需求至少在100萬噸/年，有望為純堿現(xiàn)貨價格提供較強的支撐，并帶動期貨價格低位反彈。

受到成本下降、供應提升、庫存累積等多重利空影響，純堿期貨價格大幅下跌。短期純堿價格或?qū)⒊袎哼\行，現(xiàn)貨價格仍有下跌空間，待堿廠去庫后價格或?qū)⑵蠓€(wěn)。中期純堿的交易將回到需求端的核心邏輯，12月個別純堿生產(chǎn)企業(yè)有望退出生產(chǎn)，2022年純堿產(chǎn)量有望小幅下降，疊加光伏玻璃投產(chǎn)帶來的增量需求，純堿價格短期下跌后未來或仍有上行空間，但需密切關注浮法玻璃產(chǎn)量縮減的潛在利空。