今年貴金屬整體呈小幅下行走勢(shì)。展望明年，隨著Taper進(jìn)程提速和加息推進(jìn)，在通脹下行和美元指數(shù)趨升雙重作用下，金價(jià)將逐步進(jìn)入下行通道。

通脹預(yù)期持續(xù)攀升

今年8月以來，美債收益率快速上行主要是因?yàn)槊绹咔橹饾u好轉(zhuǎn)、經(jīng)濟(jì)修復(fù)加快以及通脹持續(xù)攀升。從TIPS隱含通脹看，去年年中以來，通脹預(yù)期快速攀升，今年11月已攀升至2.63%的歷史高位，而通脹保值債券收益率仍處于低位小幅振蕩，說明推升當(dāng)前國債收益率的因素為通脹預(yù)期攀升，而由于黃金具有較強(qiáng)的抗通脹屬性，通脹預(yù)期攀升也在一定程度上支撐黃金價(jià)格走勢(shì)。

歷史上，美國PPI同比走勢(shì)和CPI同比走勢(shì)基本一致，截至今年11月，PPI同比與CPI同比剪刀差仍在走擴(kuò)，顯示出美國消費(fèi)端的通脹壓力不斷加大。今年以來，企業(yè)不斷提高消費(fèi)品價(jià)格，使得兩者之差在高位小幅回落，生產(chǎn)端通脹向消費(fèi)端通脹傳導(dǎo)明顯。由于美國屬于消費(fèi)型國家，其進(jìn)口金額大于出口金額，美國通脹高升很大程度是因?yàn)檩斎胄屯?。從美國進(jìn)口價(jià)格指數(shù)同比來看，今年快速攀升，近期處于歷史高位，即使剔除石油和石油制品，其同比也是處于歷史高位，美國進(jìn)口價(jià)格指數(shù)環(huán)比今年3月以來絕大部分月份均為正值，顯示美國輸入商品價(jià)格持續(xù)攀升，對(duì)美國通脹起到持續(xù)推高作用。

美國在疫情暴發(fā)后，開啟無限QE和對(duì)居民進(jìn)行補(bǔ)貼，使得美國消費(fèi)持續(xù)走強(qiáng)，但生產(chǎn)受疫情拖累一直處于低位。今年8月以來，美國消費(fèi)增速與生產(chǎn)增速之差再度走擴(kuò)，說明美國高通脹具有長(zhǎng)期性和持久性。

美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏或加快

美國通脹高企主要因?yàn)檩斎胄屯洴B加其國內(nèi)消費(fèi)強(qiáng)于生產(chǎn)，當(dāng)前海運(yùn)費(fèi)已較高點(diǎn)大幅下跌，原材料價(jià)格回落，輸入型通脹壓力減小。根據(jù)我們對(duì)美國CPI同比的預(yù)測(cè)，明年CPI同比趨勢(shì)將有所下降。除了海運(yùn)費(fèi)下降外，美國內(nèi)部也顯現(xiàn)通脹回落跡象。隨著政府扶持的減小，美國居民收入增幅趨勢(shì)放緩，CPI環(huán)比已經(jīng)明顯低于今年年中時(shí)，能源價(jià)格回落也進(jìn)一步壓制CPI的上漲勢(shì)頭。

近期美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)有過熱跡象，12月的FOMC會(huì)議上調(diào)了美國GDP增速，下調(diào)了失業(yè)率，認(rèn)為高通脹料將持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，擬加快收緊貨幣政策。最近的點(diǎn)陣圖顯示，2022年美聯(lián)儲(chǔ)將加息三次多于市場(chǎng)預(yù)計(jì)的兩次，表明加息節(jié)奏加快。展望明年，預(yù)計(jì)美國生產(chǎn)趨勢(shì)回升，供應(yīng)緊張局面或逐步緩解，疊加美國收緊貨幣政策的力度整體強(qiáng)于歐日，美元易漲難跌，這將壓制金銀價(jià)格。

展望后市，明年一季度受疫情快速蔓延和美國經(jīng)濟(jì)或進(jìn)入衰退期影響，金價(jià)將有較強(qiáng)支撐;二季度至三季度，美國經(jīng)濟(jì)可能進(jìn)入復(fù)蘇期且疫情或轉(zhuǎn)弱，且美聯(lián)儲(chǔ)大概率已經(jīng)加息，強(qiáng)美元和通脹回落下，金價(jià)承壓;四季度，美國通脹可能再度攀升，市場(chǎng)大概率對(duì)加息有較充分預(yù)期，疊加四季度是黃金實(shí)體消費(fèi)旺季，金價(jià)或表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。