自2021年10月中旬LPG期價觸頂以來，整體呈現(xiàn)跌勢愈兩個月;進入12月中旬，出現(xiàn)一波反彈行情，2202合約期價從4086元/噸升至4619元/噸，漲幅超過10%。

成本端支撐不再

近兩月LPG期現(xiàn)價格走弱的主要原因是成本下降和旺季需求不及預期。成本端壓力主要來自上游原油以及另一大油氣品種天然氣。2021年10月以來，國際原油整體利空偏多：OPEC+維持增產(chǎn)、美國釋放石油戰(zhàn)略儲備、奧密克戎毒株傳播等從供需兩端打壓原油價格。作為傳統(tǒng)下游的LPG，其重要的價格風向標沙特阿美CP報價預期明顯走弱，這與原本處于北半球傳統(tǒng)消費旺季的大背景有明顯背離，一定程度上表明市場對中期價格流露出較為悲觀的情緒。作為進口量占比較高的能源品種，LPG價格整體弱勢運行在所難免。

與此同時，原本在短期供給增幅有限以及冷冬預期的背景下，LPG因其燃氣屬性隨絕對強勢的天然氣跟漲。然而，當前LPG需求增量主要來自化工端，與天然氣的下游應用場景存在一定偏差。隨著美國冬季實際氣溫偏高，其天然氣小幅增產(chǎn)又帶動伴生丙烷出現(xiàn)增加供應的預期，市場對燃燒旺季內(nèi)缺氣擔憂得以緩解，前期對旺季預期的提前兌現(xiàn)轉而形成價格頂部的巨大阻力。

需求端不及預期

LPG需求和價格波動具有明顯的季節(jié)性特征：冬季氣溫偏低，LPG燃燒需求增加，價格季節(jié)性上漲;夏季氣溫偏高，LPG燃料需求減少，價格季節(jié)性下跌。然而，2021年傳統(tǒng)淡季LPG受到原油價格高位的支撐和旺季預期影響，價格總體并未下跌，表現(xiàn)出淡季不淡的特征;進入2021年10月下旬傳統(tǒng)旺季后，LPG價格反而因原油價格下挫及需求不及預期影響，開始連續(xù)走弱。需求不及預期，一方面是近兩月并未出現(xiàn)極端嚴寒天氣，LPG燃料需求增加不明顯;另一方面受到疫情影響，2021年國內(nèi)餐飲業(yè)復蘇緩慢，用氣需求不及預期。疊加C3路線PDH裝置因PP價格下跌及原料丙烷價格高企帶來利潤大幅縮水甚至出現(xiàn)虧損，引發(fā)裝置投產(chǎn)進度延后及現(xiàn)有產(chǎn)線大幅檢修預期，使得盤面悲觀情緒不斷放大，對LPG價格形成持續(xù)利空。

基差修復動力減弱

在成本端和需求端的雙重利空打壓之下，LPG期現(xiàn)價格下行過程中伴隨著盤面深度貼水現(xiàn)貨的超跌行情出現(xiàn)。究其原因，先是基于旺季預期兌現(xiàn)后盤面由升水轉為貼水的邏輯轉換，接著是現(xiàn)貨基本面走弱使得盤面維持深度貼水后持續(xù)下探。根據(jù)往年經(jīng)驗來看，當盤面對國內(nèi)最便宜交割品貼水幅度在600—1000元/噸時，其價格有望得到較強支撐。此外，在國內(nèi)各區(qū)域價差走擴時，不確定性增加會使得貼水幅度持續(xù)向深度區(qū)間逼近。這在前期醚后碳四價格下跌及因進口成本持續(xù)高位對PDH需求造成較大壓制時已充分得到印證：當時盤面在4350元/噸一線探底后并未因現(xiàn)貨下調(diào)而迅速收窄期現(xiàn)貼水，而是維持深度貼水并持續(xù)較長時間?？紤]到當前基差已修復至500—600元/噸，繼續(xù)上修動能將有所減弱。

總體來看，在進口成本支撐松動、冷冬預期削弱的當下，較高的油氣比價使得LPG化工需求難有明顯改觀，價格頂部壓力顯現(xiàn)。短時間內(nèi)期貨端雖仍存一定基差修復邏輯下的推漲可能，但空間相對有限;而春節(jié)前的排庫壓力以及節(jié)后燃料需求將出現(xiàn)的季節(jié)性走弱都將對LPG價格形成利空影響，故建議投資者短期以觀望為主，中期可適當布局旺季轉淡季合約的逢高沽空機會。