元旦以來，在歐洲電解鋁減產和國內電解鋁庫存下降的雙重利好支撐下，滬鋁主力合約價格從20000元/噸左右最高上漲至22000元/噸一線。目前，國內臨近春節(jié)長假休市，在鋁市基本面變化不大的情況下，重點關注宏觀因素的影響。

春節(jié)期間電解鋁累庫幅度或不及往年

從基本面來看，近期云南、青海等地部分電解鋁小幅復產，國內供應量整體緩慢抬升;需求上，由于春節(jié)假期臨近，鋁下游加工企業(yè)除鋁板帶及鋁箔企業(yè)開工維持高位外，其余板塊開工率繼續(xù)走弱。今年春節(jié)期間市場將維持季節(jié)性累庫，但需求端的預期較好，因此累庫幅度或不及往年。

一方面，去年12月社會融資規(guī)模存量同比錄得連續(xù)兩個月提速，基建投資完成額觸底回升，國內開發(fā)商拿地增速跌幅放緩，因此預計今年一季度地產建設周期將逐步企穩(wěn)改善。地產行業(yè)的企穩(wěn)改善將從需求端支撐螺紋鋼、鋁等內需性工業(yè)品的價格。另一方面，海外市場的偏緊格局仍未發(fā)生改變，截至1月25日，LME鋁庫下滑至84.56萬噸的歷史低位，注銷倉單占比提高至45%以上，現貨升水繼續(xù)走高，國內鋁材的出口利潤變得更為豐厚，保稅區(qū)鋁錠出口大幅增加。海外出口需求的增加也將對鋁價形成較強支撐。

截至1月24日，國內電解鋁社會庫存為72.5萬噸，近5年春節(jié)假期期間電解鋁累庫的平均值為16.3萬噸。因此，預計節(jié)后第一周電解鋁社會庫存將不超過90萬噸。

美聯儲貨幣政策調整牽動市場

北京時間1月27日凌晨3點，美聯儲將公布1月份利率決議。市場普遍預計美聯儲將在3月首次加息，而此次會議將為3月加息計劃鋪路，并可能為未來的縮表提供額外指引。美聯儲此前表示縮表將在結束購債之后進行，這意味著美聯儲最早到5月會議上宣布縮表。

但隨著疫情的演變，美國經濟增長、通脹和就業(yè)形勢都將發(fā)生變化。本次會議之后，美聯儲將以多快的速度收緊貨幣政策仍具有一定的不確定性。例如美國就業(yè)市場目前仍舊受到疫情影響，去年12月非農數據整體不及預期，但失業(yè)率保持下滑趨勢。因此春節(jié)假期期間(2月4日)公布的美國1月份非農數據將同樣引人關注。如果美國就業(yè)數據較好，美聯儲的加息行動或更加激進，對美元走強將形成較強支撐，從而對大宗商品價格形成一定壓力。

回顧近十年的春節(jié)假期走勢可以發(fā)現，LME鋁上漲6次，下跌4次，整體漲跌互現，沒有特別明顯的季節(jié)規(guī)律性。因此，我們還是要對當下市場的具體邏輯進行分析。整體來看，滬鋁基本面對價格的支撐仍在，由于需求端預期較好，今年春節(jié)期間電解鋁累庫幅度或不及往年。春節(jié)期間需要更多關注宏觀市場的情況，尤其是市場對美聯儲貨幣政策調整的預期變化。

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