化纖產業(yè)鏈利潤亟待修復

當前，PTA加工費處于歷史低位，同時，原油價格受俄烏沖突影響短期難以回落，PTA價值被低估。因此，即使終端消費不暢，PTA價格也將易漲難跌。

A 原油強勢難以改變

受疫情影響，2020年市場對全球經濟衰退的擔憂不斷加劇，國際原油價格大幅下挫，期貨價格甚至一度跌至負數。之后，OPEC+執(zhí)行了970萬桶/日的空前限產，全球各主要經濟體紛紛執(zhí)行極度寬松的貨幣政策，國際原油價格逐步止跌企穩(wěn)。各主要經濟體逐漸從疫情影響中走出來，全球原油需求恢復，原油供需格局逐漸由過剩轉為緊平衡，國際油價也進一步上漲。

2022年以來，在地緣政治推動下，國際原油價格強勢上行，已經漲至近10年的高位。從供需格局來看，OPEC3月份的月報預估為：2022年全球原油的平均需求為10090萬桶/日，非OPEC的原油產量為6659萬桶/日，OPEC非常規(guī)油氣的產量為527萬桶/日，則OPEC原油產量達到2903萬桶/日，全球原油供需才能夠實現平衡。2月，OPEC產量大幅上升38萬桶/日至2855萬桶，若OPEC維持目前的產量水平，則全球原油的供應缺口僅為48萬桶/日?？紤]到OPEC自2021年7月以來每個月增產40萬桶/日，直至將此前580萬桶/日的減產額度完全恢復，以此推算，目前OPEC仍有至少260萬桶/日的產量沒有恢復，因此今年全球原油供需有望實現平衡并略有寬松。

不過，目前市場最大的不確定性仍然是烏克蘭局勢。俄羅斯是全球三大原油生產國，產量達1000萬桶/日，若由于烏克蘭局勢導致俄羅斯原油生產和供應不暢，全球原油供應將會出現結構性的供給不足，即使伊核談判取得重大進展，伊朗原油恢復出口也難以彌補。短時間內俄烏沖突難以緩解，國際原油偏強格局將延續(xù)。

B PX開工率有所下滑

PX作為PTA的直接上游，對PTA的成本影響更為明顯。由于PX價格漲幅不及上游，目前國內PX加工費處于極低水平。截至3月16日，MX至PX的裂解差為72.5美元/噸，較上一周上升3.5美元/噸，該數值長期維持在100美元/噸左右，目前整體上仍然處于較低水平，說明PX行業(yè)的生產經營狀況并不好。不過，由于PX裝置大多為一體化裝置，因此PX的開工負荷仍然維持在83.57%的水平。

從PX的供應端來看，3月中旬海南煉化的66萬噸、揚子石化的89萬噸和遼陽石化的100萬噸裝置開始檢修，除此之外，除了長期停車的裝置和此前停車的海南煉化的100萬噸裝置，國內其余PX裝置大多維持生產狀態(tài)，只是沒有滿負荷運行。由于整體開工負荷維持偏高水平，當前國內PX的庫存較高，PX企業(yè)面臨著較大的去庫存壓力。從目前情況來看，下游PTA負荷不斷下降，PX庫存積壓，PX生產企業(yè)的利潤需要修復，同時也面臨去庫存壓力，PX裝置已經出現了停車檢修的現象，如果后續(xù)生產經營不佳和銷售不暢的問題得不到改善，PX開工負荷或進一步下降。

C PTA期現價差較小

從2020年3月19日至2022年3月9日兩年的時間里，國內原油期貨指數由222.24元/桶漲至807.19元/桶，漲幅達到263.21%。然而，PTA在相同周期里僅由3028元/噸漲至6616元/噸，漲幅僅為118.49%，在2020年油價上漲的過程中，PTA甚至沒有跟漲。由于原油漲幅和PTA漲幅差異較大，導致了PTA生產企業(yè)虧損加劇，PTA加工費則被大幅壓縮。

2022年3月初，國際原油價格高位回落，PTA價格相較其他化工品更為抗跌。截至3月17日，國內PTA生產企業(yè)平均虧損460元/噸，較上一周雖然縮窄40元/噸，但是虧損仍然處于歷史較高水平。PTA加工費僅為140元/噸，較上一周上升40元/噸，為歷史低位水平。從估值的角度來看，PTA行業(yè)不僅陷入虧損之中，甚至連加工費也處于極低水平，在成本端不出現大幅塌陷的前提下，PTA價格已經沒有下跌空間。

由于企業(yè)生產經營狀況不佳，2022年國內PTA裝置出現大面積檢修和降負。截至3月17日，國內PTA生產企業(yè)開工負荷為73.31%，較去年同期下降4.28個百分點。根據有關機構統(tǒng)計的數據，2022年以來國內累計有13套涉及2910萬噸/年產能的PTA裝置檢修或者降負。其中，逸盛新材料2套共計720萬噸的裝置降負，2號裝置于3月9日已經恢復滿負荷生產，1號裝置于3月9日降負至50%之后于3月21日恢復滿負荷運行;儀征化纖的35萬噸裝置近期將會重啟;逸盛大化的2套共計600萬噸裝置和福海創(chuàng)的450萬噸裝置于2月底至3月初降低負荷至八成，目前仍然沒有恢復滿負荷;恒力石化的250萬噸裝置在3月底有望恢復;其余檢修的PTA裝置大多期限較長或沒有明確的復產計劃。我們認為在國內PTA加工費和生產利潤沒有得到明顯修復的前提之下，國內PTA企業(yè)生產積極性很難回升，包括2022年之前長停的裝置和今年檢修的裝置復產進度緩慢，并且后續(xù)將有更多的企業(yè)進行檢修。

增量產能方面，2022年國內共計有4套裝置計劃投產，其中逸盛新材料二期的350萬噸裝置已經投產，東營威聯(lián)的250萬噸裝置、恒力(惠州)的500萬噸和桐昆嘉通石化的500萬噸裝置都計劃在四季度投產，也就是說二、三季度PTA無增量產能投放。不僅如此，如果PTA生產經營狀況得不到改善，上述裝置的投產計劃也存在推后的預期。

庫存方面，由于近期PTA開工負荷下降，國內PTA去庫存進度略加快，目前國內PTA庫存處于偏低水平。截至3月17日，國內PTA庫存可用6.4天，較去年同期下降1.37天，下降幅度達到17.63%。考慮到當前PTA的開工負荷處于偏低水平，PTA的去庫存進程有望延續(xù)，進一步對PTA價格形成支撐。

進出口方面，根據海關數據，2021年12月我國PTA當月進口量為11253.77噸，2021年全年進口量為76532.48噸;當月進口金額為768.25萬美元，2021年全年進口金額為4977.91萬美元;當月進口均價為682.66美元/噸，2021年全年進口均價650.43美元/噸;當月進口量環(huán)比下跌20.98%，同比下跌39.10%，2021年全年進口量比2020年下跌87.58%。國內PTA進口量非常有限，相對于400萬—500萬噸的月產量而言，每個月幾萬噸左右的進口量和出口量對于PTA供需面影響不大。

期現價格方面，目前PTA現貨價格和期貨價格趨同，基差處于極低水平。截至2022年3月21日，華東地區(qū)PTA現貨價格為6000元/噸，期貨主力2205合約收盤價為6015元/噸，基差為-15元/噸。目前PTA的期現價差較小，現貨和期貨價格不存在高估和低估的現象，期現價差對于盤面價格的影響非常有限。

D 織造行業(yè)復工緩慢

目前國內聚酯企業(yè)開工負荷雖然仍處于較高水平，但是受疫情影響，江浙織造行業(yè)的開工負荷則明顯低于去年同期，這導致聚酯產銷不暢，庫存出現了積壓。截至3月17日，國內聚酯開工負荷為91.2%，與上一周持平，較去年同期上升0.36個百分點;江浙織造行業(yè)的開工負荷為67%，比上一周下降1個百分點，較去年同期下降11個百分點。

聚酯行業(yè)方面，由于產銷不暢，當前國內滌綸長絲庫存處于偏高水平。截至3月17日，滌綸長絲FDY庫存為27.5天，較去年同期上升9.5天，同比上升52.78%;滌綸長絲DTY庫存為31天，較去年同期上升3.5天，同比上升12.73%;滌綸長絲POY庫存為26.5天，較去年同期上升10天，同比上升60.61%。滌綸長絲庫存大幅高于去年同期，說明滌綸庫存積壓，終端消費不暢。面對庫存積壓的局面，3月以來聚酯企業(yè)開展了降價走量的銷售策略，不過整體效果并不明顯，雖然部分地區(qū)產銷有回暖跡象，但是以詢盤為主，實際銷售相對有限。造成聚酯整體產銷不暢的主要原因是終端織造行業(yè)開工負荷遲遲沒有回升，加之終端訂單跟進不佳，備貨不積極，使得聚酯產量向下傳導不暢，造成了庫存積壓。

目前聚酯行業(yè)面臨的不僅是高庫存，其行業(yè)整體生產經營狀況也不容樂觀。截至3月17日，國內聚酯切片、聚酯瓶片、滌綸長絲POY、滌綸長絲FDY、滌綸長絲DTY、滌綸短纖、滌綸工業(yè)絲的生產利潤分別為-70元/噸、835元/噸、245元/噸、170元/噸、410元/噸、-265元/噸、-400元/噸，聚酯切片、滌綸短纖、滌綸工業(yè)絲都處于虧損狀態(tài)，滌綸長絲POY和FDY由于PTA價格下跌實現了扭虧為盈。雖然聚酯行業(yè)開工負荷處于高位，但由于庫存積壓，去庫存壓力較大，加之生產經營狀況得不到改善，后續(xù)可能會倒逼聚酯企業(yè)降低負荷。

江浙織造方面，開工負荷提升緩慢是造成目前化纖產業(yè)鏈整體產銷不暢的最主要原因。3月1—18日，江浙輕紡城成交量為7864萬米，較去年同期下降1979萬米，下降幅度為20.11%。目前國內織造行業(yè)開工負荷明顯低于往年同期的主要原因如下：其一，往年春節(jié)之后，回家過年的工人會陸續(xù)返回，江浙織造行業(yè)的開工負荷在春節(jié)之后將迅速提升。今年受疫情影響，工人返回受到限制，江浙企業(yè)招工及缺工問題較為明顯，抑制了企業(yè)的復工進度。其二，受江浙地區(qū)疫情影響，織造行業(yè)復工進度緩慢。其三，織造企業(yè)的新訂單沒有明顯跟進，企業(yè)生產積極性不高。其四，上游原材料價格總體偏高，企業(yè)經營不佳，進一步降低了企業(yè)的生產積極性。

目前來看，短期疫情對國內消費的影響仍在，江浙織造行業(yè)負荷恢復速率較慢的問題難以解決。后續(xù)需要繼續(xù)關注公共衛(wèi)生問題對于終端成衣生產和消費的影響。

綜上所述，目前PTA行業(yè)處于供需兩弱局面。供應方面，由于PTA加工費處于極低水平，生產企業(yè)只能被迫降低負荷減少虧損。需求方面，終端織造行業(yè)開工負荷提升緩慢，造成聚酯行業(yè)庫存積壓、生產經營狀況惡化。在這種情況下，雖然當前聚酯開工負荷處于高位，但難以持續(xù)下去。另一方面，PTA價格長期圍繞成本線運行，PTA加工費已經處于極低水平，PTA價格已無下跌空間。

關鍵詞： 化纖產業(yè)鏈利潤 PTA加工費低位 PX開工率下滑 PTA期現價差