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焦炭、焦煤主力合約在10月的跌幅分別達(dá)到14.37%、11.44%，在月末黑色系集體下挫過(guò)程中，焦炭主力合約跌破了年內(nèi)前低支撐，焦煤主力亦逼近前低。在期貨率先下跌后，現(xiàn)貨市場(chǎng)雖然跟進(jìn)回落，但跌幅遠(yuǎn)不及盤(pán)面，盤(pán)面對(duì)現(xiàn)貨的貼水維持高位，多空操作的難度都較大。在這種情況之下，筆者談?wù)剬?duì)于當(dāng)下市場(chǎng)熱點(diǎn)問(wèn)題的看法。

市場(chǎng)更加關(guān)注海外加息動(dòng)作

因近期部分美聯(lián)儲(chǔ)官員的偏鴿言論，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息推高美元指數(shù)的預(yù)期有所緩和。據(jù)CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀(guān)察”，美聯(lián)儲(chǔ)11月加息75個(gè)基點(diǎn)的概率由之前的板上釘釘降至87.8%，而12月再次加息75個(gè)基點(diǎn)的概率由此前高點(diǎn)77%左右降至48.5%。按原有的大宗商品價(jià)格與美元指數(shù)聯(lián)動(dòng)邏輯，大宗商品面臨的壓力本不明顯，但在10月末商品仍出現(xiàn)一輪幅度較大的調(diào)整。

同期，歐洲地區(qū)通脹維持高位，且隨著冬季到來(lái)，在能源短缺困擾之下，歐洲地區(qū)通脹有進(jìn)一步走高的風(fēng)險(xiǎn)，部分機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)10月份的通脹水平可能超過(guò)兩位數(shù)。近日歐洲央行官員諾特表示，歐央行12月可能再次加息75個(gè)基點(diǎn)。歐元作為美元指數(shù)的最重要的組成部分，歐央行強(qiáng)力加息導(dǎo)致歐元對(duì)美元匯率走強(qiáng)是壓制近期美元指數(shù)的重要因素。

當(dāng)前市場(chǎng)更加關(guān)注海外主要央行加息行為對(duì)商品市場(chǎng)的影響，而非由此帶來(lái)的美元指數(shù)的變化。因歐美地區(qū)高通脹一時(shí)難以緩解，海外主流央行貨幣政策轉(zhuǎn)向言之尚早，即便美元指數(shù)沒(méi)有進(jìn)一步走高，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率走高對(duì)商品等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的壓制將持續(xù)。但也應(yīng)注意到，今年前幾次未超預(yù)期的加息落地后風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)通常有所反彈。

鋼廠(chǎng)減產(chǎn)力度或弱于7月

因鋼廠(chǎng)利潤(rùn)收縮，10月下旬山西、河北等地鋼廠(chǎng)開(kāi)始減產(chǎn)，與7月份的減產(chǎn)相比，雖然都由利潤(rùn)縮減驅(qū)動(dòng)，但本輪減產(chǎn)的動(dòng)力相對(duì)較弱。在7月中旬，即鋼廠(chǎng)利潤(rùn)處于階段低點(diǎn)時(shí)，螺紋、鐵礦、焦炭的現(xiàn)貨均價(jià)分別為3940元/噸、101.5美元/噸、2910元/噸，而10月末的價(jià)格分別為3780元/噸、79.5美元/噸、2810元/噸。不難看出，因?yàn)榻阼F礦價(jià)格顯著下跌，當(dāng)前鋼廠(chǎng)的即期利潤(rùn)狀況更優(yōu)，且隨著焦炭現(xiàn)貨價(jià)格調(diào)降，后續(xù)還將有部分利潤(rùn)流向鋼廠(chǎng)。因此，從利潤(rùn)角度來(lái)看，除非成材現(xiàn)貨價(jià)格在低庫(kù)存情況下繼續(xù)大幅下挫，否則鋼廠(chǎng)強(qiáng)力減產(chǎn)的可能性較小。

從產(chǎn)量角度來(lái)看，1—9月國(guó)內(nèi)生鐵產(chǎn)量同比降2.5%，按照不超上年產(chǎn)量的要求，四季度月均生鐵產(chǎn)量約7082萬(wàn)噸，高于年內(nèi)最低產(chǎn)量，也即7月份的7048萬(wàn)噸。而且考慮到1—9月粗鋼產(chǎn)量同比降幅達(dá)到3.4%，更易完成年度壓減目標(biāo)，如果不對(duì)生鐵減量提硬性要求，四季度月均鐵水產(chǎn)量會(huì)更高一些?？傮w來(lái)看，本輪鋼廠(chǎng)減產(chǎn)力度小于7月，一方面不必過(guò)分擔(dān)憂(yōu)接下來(lái)雙焦需求的下滑對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的壓力，但另一方面，相較于7月大力減產(chǎn)后黑色系價(jià)格的持續(xù)反彈，本輪減產(chǎn)對(duì)價(jià)格的支撐作用也相對(duì)較弱。

雙焦主力合約在10月11日見(jiàn)頂下行，而11月1日現(xiàn)貨首輪提降100元/噸才落地，盤(pán)面領(lǐng)先現(xiàn)貨市場(chǎng)走勢(shì)約3周以上，按100元/噸一輪來(lái)看，盤(pán)面已經(jīng)提前交易了現(xiàn)貨5輪下跌預(yù)期。雖然雙焦開(kāi)啟提降以及海外加息利空影響?yīng)q存，期貨強(qiáng)力反彈的驅(qū)動(dòng)不足，但基于首輪提降的落地情況，筆者認(rèn)為盤(pán)面已打出過(guò)大的提前量，特別是對(duì)于2301合約來(lái)說(shuō)，可能需要3—5周去修復(fù)高基差，以雙焦盤(pán)面漲跌來(lái)回切換、極少橫盤(pán)的特性，在此期間盤(pán)面有可能出現(xiàn)較大波動(dòng)，空方如果倉(cāng)位過(guò)高或面臨回撤風(fēng)險(xiǎn)，因此不建議繼續(xù)追空，前期空單適當(dāng)減倉(cāng)。（作者單位：大有期貨）

關(guān)鍵詞： 焦炭現(xiàn)貨價(jià)格 雙焦基差走高，謹(jǐn)慎持空