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今年上半年，雙焦價格的下跌分為三個階段：第一階段為供給修復，一季度隨著蒙煤通關(guān)修復與內(nèi)礦復產(chǎn)，3月中旬碳元素轉(zhuǎn)為小幅累庫，盤面開始轉(zhuǎn)弱下殺估值；第二階段為3月下旬成材旺季需求不及預期，盤面加速下跌，4月中旬出現(xiàn)小反彈，隨后繼續(xù)下行，并在蒙煤通關(guān)受利潤與政策壓制下階段性反彈；第三階段為5月中旬隨著動力煤大跌，雙焦估值重心繼續(xù)下行。近期穩(wěn)增長政策預期升溫，雙焦止跌并開啟反彈走勢。

蒙煤通關(guān)量存在變數(shù)

今年以來，蒙煤三大口岸日均通關(guān)量不斷增加，3月份達到20萬噸左右，1—4月我國累計進口較去年上半年同期大幅增長。不過近期蒙煤出現(xiàn)了較大的通關(guān)下滑，核心問題在于蒙方對大貿(mào)易商以外不再使用坑口長協(xié)價，而采用競拍與邊際結(jié)算，變相侵蝕貿(mào)易商利潤，加上調(diào)價與到貨周期較慢的劣勢，造成行情下跌時貿(mào)易商利潤倒掛，拉運轉(zhuǎn)為消極。但近期政策因素弱化后，通關(guān)數(shù)據(jù)大幅向上修復。

短期看，小貿(mào)易商進口利潤仍較差，近期蒙煤通關(guān)放量主要來自前期擠壓的通關(guān)量，且6月小貿(mào)易商長協(xié)價格也很難給出利潤空間，目前簽約的主要原因是擔心5月長協(xié)貨物受蒙方刁難，所以短期放量后，6月中下旬蒙煤通關(guān)量存在回落風險。中期看，三季度蒙方勢必下調(diào)長協(xié)價格，下調(diào)幅度與終端需求將決定蒙煤進口量，如果終端需求超預期，進口或高位持穩(wěn)，若終端需求平穩(wěn)，進口量將取決于蒙方的調(diào)價幅度。

動力煤供需格局未變

對于動力煤與焦煤的相關(guān)性市場上存在分歧，筆者認為，需要考慮的是主焦煤是否過剩，比如2015年煤炭系商品過剩，主焦煤甚至略低于高卡動力煤價格，背后邏輯在于電廠只考慮卡數(shù)，主焦煤的強度與黏性不利于電廠排放爐渣。一般情況下，配煤與主焦煤會維持一定的價差，盤面對應(yīng)的主焦煤價格會得到支撐。比如近期在配煤跌至部分煤礦轉(zhuǎn)賣動力煤時，會支撐主焦煤價格。

今年以來，動力煤大幅累庫，但迎峰度夏的預期階段性支撐了煤價。短期動力煤市場雖然暫時企穩(wěn)，但內(nèi)外高供給下，過剩趨勢并未改變，夏季水電預期豐沛，市場仍有下跌可能，對于雙焦而言，底部支撐將繼續(xù)下移。

筆者認為，下半年雙焦供給端問題不大，核心在于需求端，包括穩(wěn)增長政策的力度、粗鋼壓減執(zhí)行的力度與節(jié)奏等。若下半年仍然沒有穩(wěn)增長政策出臺，雙焦大概率維持過剩格局，價格繼續(xù)向下尋找支撐。若政策出臺則關(guān)注粗鋼壓減的落實與節(jié)奏。（作者單位：新湖期貨）

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