去年，據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，全國網(wǎng)上零售額占社會消費品零售總額的比重正式突破20%大關(guān)。憑著過去十多年的電商紅利，中國不但成為了全球最大的電商市場，資本市場也誕生了阿里巴巴、京東、拼多多等電商巨頭，三家總市值已超過5.5萬億人民幣。

隨著電商行業(yè)茁壯成長起來的、清晰可見的有兩個行業(yè)：一個是物流行業(yè)，另一個則是被市場所普遍忽略的品牌電商運營服務(wù)業(yè)——為品牌商家的數(shù)字化經(jīng)營轉(zhuǎn)型提供后臺技術(shù)支持及前臺運營服務(wù)等。

去年9月底，行業(yè)龍頭寶尊電商回港的“二次上市”，或正式開啟了挖掘這一隱藏在電商巨頭們背后的眾多品牌電商企業(yè)的市場價值的新浪潮，緊隨其后的，深耕垂類的品牌電商亦獲得資本市場更多的關(guān)注。

優(yōu)趣匯的到來，或?qū)⒅匦麻_啟品牌電商行業(yè)重估的窗口。

收入規(guī)模業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，上市前估值快速提升

隨著一眾日本快消品牌在中國虜獲大量忠粉，日本成為跨境進(jìn)口在線零售市場前五大原產(chǎn)國中年增長率最高的國家，優(yōu)趣匯的業(yè)務(wù)走勢也隨之水漲船高。

按招股書所示，優(yōu)趣匯于2020年錄得營收28億元，從2018-2020年營收增長情況來看，公司的收入呈現(xiàn)穩(wěn)健增長的特征，公司在2020年的收入規(guī)模是可比公司（A股中小板上市定位于快消品牌電商企業(yè)的若羽臣）的247%，領(lǐng)先優(yōu)勢顯著。

同樣受投資者關(guān)注的一點是，優(yōu)趣匯在2019年、2020年分別凈虧損7949.5萬元、1616.2萬元，但據(jù)招股書顯示，虧損主要來自優(yōu)先股公允價值變動的影響。

一些公司在高速成長中，通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股進(jìn)行融資發(fā)展的情況十分普遍，快速成長過程中公司估值不斷上漲，導(dǎo)致這些優(yōu)先股的“賬面增值”巨大。而國際財務(wù)報告會計準(zhǔn)則中，要求將這種優(yōu)先股的“賬面增值”計為虧損，從而造成了很多高成長性公司出現(xiàn)賬面“虧損”的假象。

借用創(chuàng)新工場掌門人李開復(fù)的說法，優(yōu)先股公允價值虧損并非真的虧損（這里是指經(jīng)營方面產(chǎn)生的虧損），而是把投資人的增值都算進(jìn)去了。即，估值的增長越可觀，由優(yōu)先股公允價值帶來的“賬面虧損”就越大，而這些日益增加的“虧損”實則為公司高速成長的見證。

若排除掉優(yōu)先股公允價值變動因素等影響，優(yōu)趣匯2019-2020年經(jīng)調(diào)整的非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則利潤實際應(yīng)為1.39億元、1.07億元。從調(diào)整后的數(shù)據(jù)來看，優(yōu)趣匯的盈利狀況較為健康，且已經(jīng)能持續(xù)產(chǎn)生較為穩(wěn)定的利潤。

而公司的投資價值及成長性，或在其賬面上所顯示的優(yōu)先股公允價值變動情況上面有了初步的“展示”，筆者仍然相當(dāng)期待上市之后的優(yōu)趣匯，在快速增長的潛力賽道上進(jìn)一步體現(xiàn)出長期價值創(chuàng)造能力，伴隨著業(yè)績的持續(xù)釋放，公司的估值或仍然存在較大提升空間。

毛利率持續(xù)提升，內(nèi)生成長性顯現(xiàn)

作為日系快消品牌電商運營服務(wù)領(lǐng)域TOP1 的存在，我們從兩個維度來解讀優(yōu)趣匯的收入結(jié)構(gòu)。

第一，是按照品牌電商傳統(tǒng)的經(jīng)銷、代銷和運營業(yè)務(wù)進(jìn)行劃分。優(yōu)趣匯的業(yè)務(wù)收入主要來自于B2B、B2C進(jìn)銷差和品牌運營服務(wù)費，其中B2B收入占比43.9%，B2C收入占比54.9%，服務(wù)費收入占比1.2%；整體價值更高的B2C收入占比從2018年的43%提升至2020年的55%。

第二種方法就是按照跨境貿(mào)易、一般貿(mào)易及服務(wù)費模式進(jìn)行劃分，按照招股書所示，該三種模式實現(xiàn)收入占比分別為42.7%、56.1%、1.2%，同樣的，毛利率較高的跨境貿(mào)易模式所創(chuàng)造的收入占比從2018年的34%提升至2020年的43%。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化所帶來最為直接的結(jié)果就是，公司毛利和毛利率持續(xù)提升，以及建立起較為穩(wěn)健的盈利能力。2018-2020年，優(yōu)趣匯的毛利率24.3%、28.9%及31.7%，持續(xù)提升趨勢顯著。

（來源：公司招股說明書）

據(jù)招股書所示，優(yōu)趣匯在2020年錄得毛利潤8.7億元，經(jīng)統(tǒng)計2018-2020年相關(guān)數(shù)據(jù)可得，公司毛利潤的年均復(fù)合增長率（CAGR）達(dá)到20.6%，而這一期間的營業(yè)利潤和調(diào)整后凈利潤分別能夠穩(wěn)定的維持在1.4億和1億規(guī)模以上。

綜合上述，從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，優(yōu)趣匯已展現(xiàn)出不俗的一面，亦較同業(yè)可比競爭公司擁有更優(yōu)的表現(xiàn)數(shù)據(jù)，這不單是公司規(guī)模效應(yīng)所帶來的優(yōu)勢，筆者相信更是由公司綜合實力或競爭性壁壘才形成的累積優(yōu)勢所帶來的，作為快消品牌電商運營服務(wù)賽道的領(lǐng)先企業(yè)，優(yōu)趣匯已在其最新公布的招股書中展現(xiàn)出其“攻守兼?zhèn)?rdquo;特質(zhì)，具備成長性的同時也并不乏確定性，接下來將繼續(xù)拉長視野與時間軸，以更為長遠(yuǎn)的角度來看待公司的投資價值。

后發(fā)優(yōu)勢強(qiáng)勁，在品牌電商的細(xì)分賽道占據(jù)有利位置

至于優(yōu)趣匯未來的增長空間如何，可從其市場占位及服務(wù)能力來著手進(jìn)行分析。

資料獲悉，優(yōu)趣匯在跨境領(lǐng)域擁有顯著的先發(fā)優(yōu)勢，不僅僅是首批在天貓國際跨境電商運營服務(wù)商、首批布局保稅區(qū)倉庫的電商運營服務(wù)提供商，亦是首批負(fù)責(zé)Moony和小林品牌天貓國際CIP （進(jìn)口集采）創(chuàng)新項目的運營服務(wù)商。

優(yōu)趣匯連續(xù)多年獲得天貓五星服務(wù)商，也是天貓國際紫星服務(wù)商，這是為數(shù)不多的能獲得多個由中國最大電商平臺認(rèn)證的品牌電商服務(wù)商，目前，優(yōu)趣匯運營18家天貓旗艦店和26 家天貓國際旗艦店。

另外優(yōu)趣匯也是京東美力聯(lián)盟的成員企業(yè)，是平臺認(rèn)證的美妝品牌電商服務(wù)供應(yīng)商。根據(jù)近期第三方數(shù)據(jù)機(jī)構(gòu)iiMedia Research艾媒咨詢發(fā)布的《中國品牌電商服務(wù)商綜合競爭力排行榜》，優(yōu)趣匯入選中國品牌電商服務(wù)商綜合競爭力Top15，反映出公司綜合實力及近年來在業(yè)內(nèi)有目共睹的快速成長。

據(jù)灼識諮詢報告，以2019年電子商務(wù)渠道在中國出售的日本品牌快速消費品GMV計，優(yōu)趣匯在中國品牌電子商務(wù)解決方案提供商中排名第一，市場份額為5.5%。

（來源：公司招股說明書）

目前，優(yōu)趣匯在主要電商平臺所運營的店鋪數(shù)量達(dá)到88家，合共為28個品牌合作伙伴及66個品牌提供品牌電子商務(wù)解決方案，其中58個品牌來自日本。

而相比一般貿(mào)易，跨境貿(mào)易是海外品牌進(jìn)入中國市場的突破點，特別對于中小品牌來說，是其進(jìn)入中國市場的最便捷選擇。而跨境電商供應(yīng)往往需要協(xié)調(diào)多方參與者，類似優(yōu)趣匯這一類專業(yè)的跨境電子商務(wù)解決方案提供商，其業(yè)務(wù)優(yōu)越性得以持續(xù)凸顯，能夠緊緊捉住市場高速擴(kuò)容的機(jī)會。

據(jù)灼識咨詢等報告顯示，2014年至2019年，中國進(jìn)口品牌電商運營服務(wù)市場規(guī)模以40.2%左右的復(fù)合增速升至5592億元。同時，預(yù)計這一市場規(guī)模將以約8.2%的復(fù)合增速繼續(xù)擴(kuò)大，至2024年達(dá)到8293億元。而優(yōu)趣匯所聚焦的日本快消品牌領(lǐng)域，其對應(yīng)的電商服務(wù)市場規(guī)模增速還要更高，2014年至2019年約為43.1%，預(yù)計2019至2024年約為8.7%。

（來源：公司招股說明書）

且值得強(qiáng)調(diào)的是，基于數(shù)據(jù)分析，優(yōu)趣匯亦具有突出的品牌營銷能力和內(nèi)容生產(chǎn)能力。

直觀的看數(shù)據(jù)，優(yōu)趣匯運營的所有B2C旗艦店粉絲數(shù)量已突破千萬，其中蘇菲天貓旗艦店、Moony天貓國際旗艦店分別擁有330萬粉絲、180萬粉絲。內(nèi)容布局上，優(yōu)趣匯已自建MCN機(jī)構(gòu)栗豚文化，在淘寶、小紅書和抖音等電商平臺孵化自有的KOL。

與之對應(yīng)，優(yōu)趣匯強(qiáng)大的新品牌孵化能力也不容忽視。以江原道為例，通過ECRP系統(tǒng)及用戶行為模型來分析并運用數(shù)據(jù)，優(yōu)趣匯曾成功解決江原道新進(jìn)入中國市場面臨的低回購率、低促銷效率、不平衡的收入結(jié)構(gòu)等挑戰(zhàn)，成功激發(fā)其品牌用戶粘性。從“雙11”等國內(nèi)大型電商節(jié)的復(fù)購率指標(biāo)來看，公司運營的江原道天貓國際店鋪復(fù)購率，該數(shù)據(jù)已從2018年的11%上升至2020年的29%。

結(jié)尾部分

總結(jié)來說，筆者判斷在為數(shù)不多的實力品牌電商服務(wù)企業(yè)當(dāng)中，憑借差異化競爭優(yōu)勢的優(yōu)趣匯，是擁有能夠突圍而出與快速成長的機(jī)會。

值得一提，優(yōu)趣匯不但站在了處于增長階段的跨境電商、快消產(chǎn)品、B2C電商等優(yōu)勢賽道，而公司當(dāng)前展現(xiàn)出的較強(qiáng)的捕捉流量、挖掘數(shù)據(jù)、營銷變現(xiàn)能力，以及可綜合反映出公司一體化、全渠道、高增值、全生命周期的電商運營綜合服務(wù)能力的平臺所產(chǎn)生的新品牌孵化能力，皆為公司“后發(fā)優(yōu)勢”提供了深厚的基礎(chǔ)，有望加速實現(xiàn)公司在業(yè)內(nèi)排名輪次和影響力的提升，因此優(yōu)趣匯此番上市的時點，落在了公司新一輪爆發(fā)的臨界點之上，可謂正合乎事物發(fā)展的規(guī)律和趨勢。

而來勢洶洶的優(yōu)趣匯，無疑會給同業(yè)競爭公司帶來不少的壓力，甚至?xí)ぐl(fā)起整個品牌電商服務(wù)行業(yè)產(chǎn)生類似“鯰魚效應(yīng)”的作用，該公司不斷加強(qiáng)的互聯(lián)網(wǎng)平臺的“雙邊網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)”更是其重要的內(nèi)在價值之一，隨著“護(hù)城河”的加深，優(yōu)趣匯的赴港上市是它不斷做大做強(qiáng)的一次良好契機(jī)，對于投資者而言，同樣也不應(yīng)忽視這樣的機(jī)會。

轉(zhuǎn)載自格隆匯

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