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近期，工業(yè)硅期貨增倉下行，目前在16000元/噸一線振蕩。期貨市場的下跌速度和幅度仍超預(yù)期，主要驅(qū)動來源于美聯(lián)儲連續(xù)加息背景下海外銀行業(yè)爆雷引發(fā)的悲觀連鎖反應(yīng)，工業(yè)硅需求恢復(fù)時間周期或?qū)⒗^續(xù)延后，高庫存背景下價格承壓下跌。

在銀行業(yè)危機后，市場擔(dān)心資金面進一步收緊，工業(yè)硅需求恢復(fù)預(yù)期延后，價格承壓下跌。目前來看，銀行業(yè)危機仍未解除，出于對瑞士信貸集團的高風(fēng)險債券敞口的擔(dān)憂，市場避險情緒蔓延，匯豐銀行、英國銀行、巴克萊銀行、渣打銀行股價均大幅下行，東亞銀行、星展銀行債券也創(chuàng)近3年最大跌幅。此前市場預(yù)期隨著經(jīng)濟轉(zhuǎn)暖，下游需求將有所恢復(fù)，有利于工業(yè)硅價格回升。但實際上工業(yè)硅三大需求僅多晶硅產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)出較好的增長態(tài)勢，有機硅和鋁合金產(chǎn)業(yè)需求持續(xù)疲軟，出口端反饋海外需求遲遲未恢復(fù)。目前有機硅生產(chǎn)持續(xù)虧損、訂單減少、檢修企業(yè)增加，出口端也因海外市場價格低迷而面臨虧損。

近期工業(yè)硅產(chǎn)量超預(yù)期，但下游需求恢復(fù)不及預(yù)期，去庫節(jié)奏緩慢，庫存壓力較大。社會庫存位于歷史高位，數(shù)據(jù)顯示，截至3月17日，工業(yè)硅社會庫存共12.5萬噸，同比增長45.35%。其中天津港工業(yè)硅庫存3.9萬噸，環(huán)比增加0.1萬噸；昆明港工業(yè)硅庫存6.7萬噸，環(huán)比增加0.1萬噸；黃埔港工業(yè)硅庫存1.9萬噸，環(huán)比減少0.2萬噸。此外，部分未被統(tǒng)計到的隱性庫存也不少，對價格造成壓力。近期工業(yè)硅現(xiàn)貨市場報價持續(xù)走低，一是部分持貨商考慮到資金成本等因素，繼續(xù)持貨意愿不強，拋售意愿較高；二是部分期現(xiàn)商在期貨盤面套保后，有一定利潤可以較低價格銷售現(xiàn)貨。

期貨市場交易的主力合約為SI2308合約，最終反映的是8月豐水期時的市場價格。目前依然是傳統(tǒng)枯水期，電力成本較高，但8月適逢豐水期，屆時電力成本將季節(jié)性下滑，西南地區(qū)工業(yè)硅開工率也有望回升。部分市場參與者認(rèn)為，在交割月供應(yīng)增加、成本下移的情況下，期貨盤面價格也將下跌至豐水期成本。若按電價下跌幅度為0.1—0.15元/度計算，成本下降空間約為1300—2000元/噸。從枯水期的角度來看，目前工業(yè)硅價格已跌破四川的成本線，雖然四川地區(qū)開工率低至20%，但西北地區(qū)產(chǎn)能的釋放彌補了四川產(chǎn)量的損失，甚至超預(yù)期增長。但實際上，豐水期云南、四川、新疆、內(nèi)蒙古的成本曲線將收斂，一旦跌至成本線下，減停產(chǎn)的產(chǎn)能將大幅增加，促使供應(yīng)減少幅度增大。

雖然工業(yè)硅市場供應(yīng)充裕，需求不及預(yù)期，現(xiàn)貨價格逐步走低，但期貨市場快速下跌受宏觀悲觀情緒蔓延影響較大。

從宏觀面來看，海外銀行危機是否會引發(fā)進一步的連鎖反應(yīng)尚不確定。美聯(lián)儲需要平衡貨幣政策和通脹，加息即便放緩也是為了對沖可能導(dǎo)致的銀行破產(chǎn)和流動性危機。若宏觀面繼續(xù)惡化，恐慌情緒蔓延，投資者信心受到?jīng)_擊，則可能面臨大宗商品持續(xù)下跌的情況。

從基本面來看，工業(yè)硅供應(yīng)充裕、需求不振、庫存高企陸續(xù)反映在價格下跌的過程中。但市場情緒依舊悲觀，敢于采購的接貨者不多，需警惕恐慌性下跌的風(fēng)險。從成本支撐的角度來看，目前已跌至云南地區(qū)成本線，若價格持續(xù)低位運行，可關(guān)注企業(yè)開工積極性，以及后續(xù)是否有企業(yè)檢修減產(chǎn)。

整體來看，短期內(nèi)仍需注意銀行危機帶來的蝴蝶效應(yīng)或系統(tǒng)性風(fēng)險，在風(fēng)險完全釋放前，價格持續(xù)走弱概率大。后期關(guān)注工業(yè)硅企業(yè)生產(chǎn)意愿和需求恢復(fù)情況。若供應(yīng)端減產(chǎn)，在需求恢復(fù)、庫存逐步消化的情況下，工業(yè)硅價格仍有機會上行。（作者單位：廣發(fā)期貨）

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