歐洲央行的緊縮之路仍未走到盡頭。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月9日，歐洲央行在《經(jīng)濟(jì)公報(bào)》(Economic Bulletin)上發(fā)表文章稱，未來(lái)幾個(gè)季度工資增長(zhǎng)預(yù)計(jì)將“非常強(qiáng)勁”，這加強(qiáng)了進(jìn)一步加息的理由。過(guò)去兩年，歐元區(qū)通脹的歷史性飆升侵蝕了實(shí)際收入，企業(yè)終于開(kāi)始調(diào)整工資，不過(guò)，這也讓央行擔(dān)心，工資的調(diào)整意味著高通脹可能會(huì)持續(xù)下去。

再加上歐洲身處俄烏沖突風(fēng)暴中心，整體通脹壓力更加嚴(yán)峻。渣打中國(guó)財(cái)富管理部首席投資策略師王昕杰對(duì)記者分析稱，俄烏沖突以來(lái)，供應(yīng)鏈?zhǔn)艿骄薮鬀_擊，造成了歐洲的輸入性通脹，相較其他地區(qū)的通脹而言，歐元區(qū)通脹其實(shí)更頑固。

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相對(duì)于去年加息“更早更猛”的美聯(lián)儲(chǔ)，行動(dòng)較晚的歐洲央行今年或不得不在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)“趕作業(yè)”。中國(guó)銀行研究院研究員曹鴻宇對(duì)記者分析稱，在經(jīng)過(guò)2022年連續(xù)7次加息后，美國(guó)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間已經(jīng)達(dá)到4.25%至4.50%之間，美聯(lián)儲(chǔ)最近一次選擇加息50個(gè)基點(diǎn)，加息步伐出現(xiàn)放緩。與此同時(shí)，美國(guó)通脹同比增速連續(xù)五個(gè)月回落，美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策的壓力得到一定緩解，美聯(lián)儲(chǔ)有較大概率將在二季度停止加息。

相較而言，歐元區(qū)通脹表現(xiàn)仍然頑固，雖然整體價(jià)格壓力有所下降，但核心CPI未見(jiàn)回落傾向，曹鴻宇預(yù)計(jì)，2023年上半年歐洲央行貨幣政策大概率將維持鷹派走勢(shì)，但加息幅度有望逐漸回歸到常態(tài)化水平。

抗通脹之戰(zhàn)任重道遠(yuǎn)

目前歐元區(qū)整體通脹形勢(shì)依舊嚴(yán)峻。歐盟統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2022年12月歐元區(qū)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)初值同比上升9.2%，時(shí)隔兩個(gè)月重回10%下方。但剔除波動(dòng)性較大的食品和能源的核心CPI同比上漲6.9%，較11月的6.6%高出了0.3個(gè)百分點(diǎn)。

曹鴻宇分析稱，從CPI分項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看，12月歐元區(qū)能源價(jià)格同比增幅高達(dá)25.7%，雖然相比11月的34.9%已下降9個(gè)百分點(diǎn)，但仍然是引發(fā)通脹的主因;食品、酒精和煙草以及服務(wù)價(jià)格同比漲幅分別為13.8%和4.4%，較上月均上漲0.2個(gè)百分點(diǎn)，顯示引發(fā)歐元區(qū)通脹壓力的因素較為廣泛。而且，工資增長(zhǎng)預(yù)期強(qiáng)勁將對(duì)歐元區(qū)通脹形成支撐，歐元區(qū)可能面臨更加持久的價(jià)格壓力。

官方層面，歐洲央行表示，一項(xiàng)針對(duì)新冠疫情開(kāi)始以來(lái)薪資動(dòng)向的研究顯示，基礎(chǔ)薪資增長(zhǎng)“相對(duì)溫和”，目前接近其長(zhǎng)期趨勢(shì)。強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)迄今尚未受到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、國(guó)內(nèi)最低工資上調(diào)以及薪資追趕高通脹的重大影響。但展望未來(lái)，預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)季度的薪資增長(zhǎng)與歷史模式相比將非常強(qiáng)勁。

歐洲央行還強(qiáng)調(diào)，有跡象顯示服務(wù)業(yè)的薪資增長(zhǎng)更加強(qiáng)勁，主要是在缺乏人手的行業(yè)。不過(guò)，預(yù)期中的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)放緩以及經(jīng)濟(jì)前景的不確定性可能會(huì)在未來(lái)給薪資增長(zhǎng)帶來(lái)下行壓力。

整體而言，歐元區(qū)通脹率回落至2%的目標(biāo)可謂任重道遠(yuǎn)。法國(guó)巴黎銀行首席歐洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家Paul Hollingsworth表示，未來(lái)歐元區(qū)通脹回到4%或3%會(huì)相對(duì)簡(jiǎn)單，但要降到2%可能更難，尤其是在經(jīng)濟(jì)衰退比預(yù)期溫和的情況下。“我們確實(shí)需要看到服務(wù)價(jià)格和工資增長(zhǎng)降溫，才能說(shuō)服歐洲央行它已經(jīng)做得足夠了?！?/p>

歐元區(qū)走進(jìn)“艱難2023”

除了進(jìn)入“深水區(qū)”的加息，今年歐洲央行還將開(kāi)啟量化緊縮(QT)進(jìn)程，2023年歐元區(qū)格外艱難。

歐洲央行去年12月宣布，將于2023年3月以審慎有度、可預(yù)測(cè)的速度啟動(dòng)量化緊縮，2023年二季度期間每月從資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃中減少150億歐元的再投資，并從7月開(kāi)始調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表縮減的步伐。歐洲央行將在今年2月公布有關(guān)減持資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃的更多細(xì)節(jié)，并將定期評(píng)估減持速度，確保其與貨幣政策戰(zhàn)略一致。

王昕杰分析稱，相對(duì)于美國(guó)，歐洲今年的加息力度可能將更大，歐洲央行今年起還會(huì)加入量化緊縮的陣營(yíng)。量化緊縮的開(kāi)啟會(huì)收緊流動(dòng)性、推高歐元區(qū)國(guó)家的國(guó)債收益率和歐元匯率。如果同時(shí)間美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派態(tài)度松動(dòng)、甚至轉(zhuǎn)向的話，將令預(yù)期利差收窄，歐元匯率的上行空間將提高。匯率的提高可能對(duì)于歐元區(qū)出口行業(yè)并不是很友好，疊加量化緊縮，市場(chǎng)流動(dòng)性的減少將會(huì)影響企業(yè)的盈利能力。

在地緣沖突沖擊下，2022年第四季度歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)可能已經(jīng)開(kāi)始收縮，由于高通脹限制可支配收入及消費(fèi)，同時(shí)金融環(huán)境收緊抑制企業(yè)支出，王昕杰預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)收縮將貫穿整個(gè)2023年。

從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，歐元區(qū)1月投資者信心連續(xù)第三個(gè)月回升，從12月的負(fù)21.0升至負(fù)17.5，創(chuàng)下2022年6月以來(lái)高點(diǎn)，但仍處于負(fù)值區(qū)域，反映出經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍存在巨大挑戰(zhàn)。

在曹鴻宇看來(lái)，伴隨著歐洲央行收緊貨幣政策，歐元區(qū)流動(dòng)性大幅收縮，地區(qū)生產(chǎn)活動(dòng)受到顯著沖擊，經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加大。另外，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也可能給歐元區(qū)帶來(lái)沉重負(fù)擔(dān)，歐洲央行持續(xù)加息之下，歐元區(qū)各國(guó)政府債券收益率大幅走高，財(cái)政利息支出增加，部分低增長(zhǎng)、高負(fù)債的歐元區(qū)成員財(cái)政狀況將更加脆弱。

王昕杰認(rèn)為，目前歐元區(qū)國(guó)家國(guó)債遇到的最大問(wèn)題是債券市場(chǎng)割裂現(xiàn)象，也就是核心和二線國(guó)家之間的利差擴(kuò)大，被視為歐元區(qū)金融穩(wěn)定性衡量指標(biāo)的意大利/德國(guó)利差在200點(diǎn)左右。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升的時(shí)候歐元區(qū)股市和歐元對(duì)美元匯率往往也會(huì)遭遇利空。

隨著歐洲央行購(gòu)債支持正在減弱，而歐元區(qū)各國(guó)政府債券凈發(fā)行將激增，2023年，歐洲債券市場(chǎng)的交易員料將面臨更大的波動(dòng)。美國(guó)銀行全球利率策略主管Ralf Preusser表示，盡管投資者目前可能不太關(guān)注金融穩(wěn)定方面的擔(dān)憂，但由于歐元區(qū)不同發(fā)行國(guó)之間存在金融分裂的風(fēng)險(xiǎn)，歐元區(qū)市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)混亂。

緊縮政策“藥不能停”?

為了應(yīng)對(duì)創(chuàng)紀(jì)錄的通脹率，2022年歐洲央行不得不采取史上最有力的貨幣緊縮政策。去年歐洲央行共進(jìn)行了四次加息，累計(jì)加息250個(gè)基點(diǎn)。包括歐洲央行行長(zhǎng)拉加德在內(nèi)的政策制定者均表態(tài)，未來(lái)還將進(jìn)一步加息，市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，歐洲央行可能將在未來(lái)兩次會(huì)議上均加息50個(gè)基點(diǎn)。

拉加德強(qiáng)調(diào)，歐洲央行必須提高政策利率來(lái)遏制通脹，使其回落至2%的目標(biāo)水平，這至關(guān)重要，因?yàn)槿绻试S通脹在經(jīng)濟(jì)中根深蒂固，未來(lái)的情況會(huì)更糟。

法國(guó)央行行長(zhǎng)Francois Villeroy de Galha也表示，借貸成本可能要到今年夏天才會(huì)達(dá)到峰值?！凹酉⒖雌饋?lái)更像是一場(chǎng)長(zhǎng)跑，持續(xù)時(shí)間至少和加息水平一樣重要?！?/p>

目前貨幣市場(chǎng)預(yù)計(jì)，到2023年中期歐洲央行利率將進(jìn)一步收緊約150個(gè)基點(diǎn)，2月和3月各加息50基點(diǎn)，并在今年晚些時(shí)候繼續(xù)小幅加息。

歐洲央行何時(shí)才會(huì)暫停加息乃至降息?未來(lái)利率制定者需要看到核心通脹率和其他衡量長(zhǎng)期通脹壓力的指標(biāo)(如工資增長(zhǎng))大幅下降，這在短期內(nèi)不太可能發(fā)生。

荷蘭國(guó)際集團(tuán)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Carsten Brzeski認(rèn)為，在歐洲央行2月、3月甚至可能在第二季度加息之后，頑固的核心通脹預(yù)計(jì)將使利率保持在較高水平?！皻W洲央行開(kāi)始將關(guān)注焦點(diǎn)從整體通脹轉(zhuǎn)向核心通脹和工資增長(zhǎng)，這將成為歐洲央行不降息的理由。”

整體而言，2023年各大央行大概率將逐漸暫停加息，并將維持高利率一段時(shí)間，新環(huán)境下投資者應(yīng)該如何投資?王昕杰認(rèn)為，當(dāng)前的高債券收益率意味著，債市是2023年最佳的投資機(jī)會(huì)之一。“相對(duì)股票和現(xiàn)金，我們超配債券，其中包括政府債和優(yōu)質(zhì)公司債。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在2023年上半年達(dá)到本輪加息周期的頂峰，這為鎖定有吸引力的長(zhǎng)期收益率創(chuàng)造了一個(gè)誘人機(jī)會(huì)。”

此外，2023年經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)還意味著投資者應(yīng)該為市場(chǎng)意外下行做好準(zhǔn)備，王昕杰提醒，美國(guó)或歐洲股票可以說(shuō)尚未經(jīng)歷“投降式拋售”事件，而優(yōu)質(zhì)政府債、黃金和類現(xiàn)金產(chǎn)品可以減少意外事件的沖擊。

關(guān)鍵詞： 貨幣政策 經(jīng)濟(jì)衰退 經(jīng)濟(jì)學(xué)家