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特約評(píng)論員 陳迅

8月7日，日本央行匯總發(fā)布了近期貨幣政策會(huì)議上，政策委員發(fā)言的主要意見，包括為收益率曲線控制(YCC)政策提供靈活性的同時(shí)，必須維持寬松政策等。

在日本央行上周(7月27-28日)召開的貨幣政策決定會(huì)議上，決定再次調(diào)整其所謂的YCC政策，依然以曖昧的“0.5%”作為長(zhǎng)期國(guó)債收益率目標(biāo)，但又將其允許的收益率波動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大到至1%，實(shí)際上就是把其容忍的收益率上限提升到1%。由于日本央行新任總裁植田和男在年初就位后，沒有像之前很多市場(chǎng)人士預(yù)期的那樣，立即著手解除YCC政策，甚至在美聯(lián)儲(chǔ)意外持續(xù)加息的環(huán)境中，延續(xù)了前任“異次元量化寬松”的做法，成功抑制了市場(chǎng)局部對(duì)YCC的投機(jī)行為。此次議息會(huì)議前，大部分市場(chǎng)觀察人士都認(rèn)為，日本央行最早都要等到9月才會(huì)采取行動(dòng)，因?yàn)閷脮r(shí)美聯(lián)儲(chǔ)的政策路徑可能更為清晰。

因此，這個(gè)決定出臺(tái)后，不少投資者多少還是感覺有些意外。但有意思的是，比起當(dāng)天日本市場(chǎng)的反應(yīng)，海外市場(chǎng)的反應(yīng)似乎更為激烈些，不少人似乎認(rèn)為，日本長(zhǎng)年的量化寬松就此結(jié)束，投資者獲取超低成本資金的時(shí)代將一去不返，甚至日本機(jī)構(gòu)巨額的海外投資將逆轉(zhuǎn)回流日本。畢竟按照國(guó)際貨幣基金組織(IMF)的統(tǒng)計(jì)，日本依然是全球最大的債權(quán)國(guó)，凈投資額為3.2萬億美元，日本投資者持有的海外資產(chǎn)高達(dá)4.3萬億美元，其中有價(jià)證券2.1萬億美元。因此，一旦日本資金開始回流，對(duì)此類金融資產(chǎn)的價(jià)格帶來壓力幾乎是順理成章的邏輯。

然而市場(chǎng)很快就冷靜下來，畢竟美聯(lián)儲(chǔ)可能最晚在今年10月停止加息，歐央行很可能亦步亦趨停止本輪緊縮，其他類似澳大利亞等國(guó)，甚至已經(jīng)停止加息。近期走弱的日元匯率雖然沒有明顯反轉(zhuǎn)，但波幅的確下降了。對(duì)日本央行而言，目前的確是趁機(jī)“穩(wěn)步推動(dòng)政策正?；钡牡惋L(fēng)險(xiǎn)環(huán)境。而且從0.5%到1%，看著似乎跨度很大，但其實(shí)聲明的文字表現(xiàn)非常曖昧，把空間留給了日本央行自己，所以，日本央行方面始終強(qiáng)調(diào)，這此行動(dòng)是貨幣政策“柔軟化”措施，甚至在本周一(8月7日)公布的會(huì)議意見里強(qiáng)調(diào)，內(nèi)閣府和財(cái)務(wù)省方面的認(rèn)知都是：“為了大規(guī)模量化寬松的可持續(xù)性”做出的優(yōu)化。

但實(shí)際上，不少市場(chǎng)人士更傾向于，政策變更的主要背景，其實(shí)是近期的日元快速貶值。首先，支持率低迷的岸田政府，對(duì)輸入性通脹懷有警惕;其次，此舉對(duì)匯率政策主管部門財(cái)務(wù)省，是個(gè)實(shí)打?qū)嵉闹С?第三，前二者因此能幫助日本央行在逐步正?；穆窂缴希乇苷物L(fēng)險(xiǎn)和壓力。植田和男上任后，沒有操之過急地廢除YCC政策，并且幸運(yùn)的是，在他打壓海外投機(jī)勢(shì)力期間，恰逢美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息，日元在5月以來再次加速貶值，為這次政策正?；~出一小步，創(chuàng)造了極佳的外部環(huán)境。市場(chǎng)也很快意識(shí)到，從0.5%到1%，除了日本國(guó)內(nèi)的債券交易者，沒有人能實(shí)際感受到?jīng)_擊，而且，央行可以隨時(shí)進(jìn)行市場(chǎng)干預(yù)，控制波動(dòng)。因此，很快市場(chǎng)就消化了這個(gè)一度被認(rèn)為是“黑天鵝”的事件。

植田和男自己也在會(huì)后的記者會(huì)上，非常罕見地提及，這次政策變動(dòng)的一個(gè)背景是日元匯率的波動(dòng)，部分政府內(nèi)部官員也匿名向媒體透露，此事早在2個(gè)月前就有計(jì)劃，示意這是日本央行、內(nèi)閣以及財(cái)務(wù)省充分溝通的結(jié)果，貨幣政策依然和財(cái)政政策步調(diào)一致，也沒有和內(nèi)閣意見相左。畢竟，匯率本身不是日本央行的職責(zé)范圍，明目張膽地宣稱針對(duì)匯率，可能引起美國(guó)方面反彈，這一擔(dān)心在1994年新日本銀行法成立后，一直是日本央行的擋箭牌。幸運(yùn)的是，前不久美國(guó)財(cái)政部的外匯監(jiān)測(cè)報(bào)告里，根本沒有把日本作為嚴(yán)厲監(jiān)控的對(duì)象國(guó)，似乎日本的對(duì)美出口已經(jīng)不入美國(guó)法眼。因此美聯(lián)儲(chǔ)的利率控制節(jié)奏，毫不意外地成為日本央行和財(cái)政部的風(fēng)向標(biāo)，美國(guó)加息周期進(jìn)入尾聲的預(yù)期，不斷被美聯(lián)儲(chǔ)打臉，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性和高利率，也是美元相對(duì)日元走強(qiáng)不可忽視的基本面因素。因此，不難想象日本方面的預(yù)期應(yīng)該是：不出意外的話，日元偏弱大概率是今后一段時(shí)間的趨勢(shì)，因此，逐步提高自身貨幣政策的靈活性，也是日本央行未雨綢繆的心愿。

形式上，1%是目前長(zhǎng)期利率的上限，因此日本央行的如意算盤其實(shí)是，為了防止萬一市場(chǎng)出現(xiàn)意外波動(dòng)，提前為長(zhǎng)期利率放個(gè)枷鎖。這其實(shí)也意味著如果在沒有YCC的情況下，日本央行認(rèn)為合理的長(zhǎng)期利率也就是1%以下。這個(gè)安排實(shí)際上意味著YCC已經(jīng)被形骸化，宣布解除只是時(shí)間問題，后續(xù)市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，很可能轉(zhuǎn)移到退出負(fù)利率政策的時(shí)機(jī)上。如果日元匯率繼續(xù)面臨較大壓力的情況下，日本財(cái)務(wù)省的形式上干預(yù)，搭配央行利率操作，無疑是成本最低的對(duì)應(yīng)方式。

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