《中國經(jīng)濟周刊》首席評論員 鈕文新

【資料圖】

三根陽線改變“世界觀”，三根陰線同樣如此。這是A股市場上一個古老的故事，可現(xiàn)在還在講，不知道什么時候才能再有新故事。為什么會這樣？融資者投機發(fā)股，投資者投機買股，中間商投機吆喝。盡管這幾年有所改進，但距離“成熟的股市更多講述成熟的故事”還有很大距離。無法彌合這個距離？很難。難就難在融資者忘了初心使命，而把發(fā)股上市當成一夜暴富的工具。

馬克思曾說過一句非常精辟的話：當利潤達到10%的時候，他們將蠢蠢欲動；當利潤達到50%的時候，他們將鋌而走險；當利潤達到100%的時候，他們敢于踐踏人間的一切法律；當利潤達到300%的時候，他們敢于冒絞刑的危險。有人認為這只是所謂資本家的行為特征，但這其中實際滲透著人性的弱點。所以，如果股市長期總體維系一種可以一夜暴富的姿態(tài)，并誘惑太多人以身試法，就算把違法違規(guī)者全部抓出來，那是否也會讓眾多投資者損失慘重？

股票市場“建制度”絕不僅僅是構(gòu)建越來越多、越來越復(fù)雜的法律法規(guī)——法律制度，而更核心、更重要的是“建市場機制”。什么叫市場機制？它是依據(jù)市場自身的邏輯程序，針對市場各個環(huán)節(jié)構(gòu)建起的一整套“相互競爭、相互制約”的機制，讓市場自然可以達成公平公正?？梢哉f，機制建得好，法律法規(guī)越有效，監(jiān)管事半功倍。

比如在納斯達克上市，監(jiān)管部門要求至少要有三家有資格證券商愿意成為擬上市公司的股票做市商。僅此一條規(guī)定，做市商與上市公司之間、證券商與證券商之間就會展開非常激烈的競爭，而且越是好公司，競爭越激烈。這不僅為投資者提供了一個很好的觀察點，它也為競爭定價提供了堅實的基礎(chǔ)，它使得各種影響公司股價的因素得到充分挖掘，最終使股票發(fā)行價格最大限度地體現(xiàn)各方利益主體的意愿。

有了這樣的機制，股票發(fā)行價格就不會離譜嗎？當然可能。但這套機制畢竟可以解決大多數(shù)情況，如果個別出現(xiàn)異常，監(jiān)管部門則可隨時詢問，并公示詢問結(jié)果，讓所有投資者心里有數(shù)。

以此為例是想告訴管理者：股票市場建制度，首先需要梳理股市各個環(huán)節(jié)，在所有環(huán)節(jié)上構(gòu)建有效的市場競爭機制。這有點像工業(yè)生產(chǎn)的“流出管理”，每一個環(huán)節(jié)都搞好了，整體市場就好了。但中國股市的管理問題在于：發(fā)現(xiàn)問題解決問題的方式就是立些法規(guī)，或用行政手段去束縛“市場行為”，而不是去發(fā)現(xiàn)和改變市場機制性缺陷。

比如，中國A股市場最大的問題在于“股票發(fā)行價畸高”，由此構(gòu)建的暴利，讓太多企業(yè)趨之若鶩，甚至不惜踐踏法律，同時也構(gòu)成了A股一級、二級市場之間的極大不公。這顯然是市場機制出現(xiàn)錯誤，而且多次修正無果。為什么？長期觀察發(fā)現(xiàn)，這或許是解決問題的指導(dǎo)思想存在偏差，即不是構(gòu)建激烈且公平的市場競爭機制，而是把注意力集中到“一級市場利益如何分配”上。

所以，A股一級市場的問題不解決，市場很難走向成熟。因為第一，造就有病企業(yè)“闖關(guān)”上市，而上市不是為了發(fā)展企業(yè)，而是為了套現(xiàn)走人；第二，一級市場所供給的股票已遠超其應(yīng)有價值，二級市場接收這些股票，不能以此作為投資標的，而只能當成“賭具”去一輪一輪地擊鼓傳花、投機炒作；第三，每抓出一個壞蛋，就傷害一片投資者的信心，更不敢長期持有。

可見，一級市場包裝為主、忽視競爭，股價畸高注定了A股市場很難走向成熟。有些人認為，股票發(fā)行價高，上市就跌，頻頻跌破發(fā)行價，一級市場自然會理性下來。但我們必須意識到，這其實是市場原教旨主義的認知，而真實的市場不是這樣。歷史事實是，只要股市熱絡(luò)猶存，則一定有“新股不敗”，除非股市極度疲弱。其實，今年以來新股、尤其是畸高無度的小型科技公司股票，股價跌破發(fā)行價似乎比比皆是，但破發(fā)是否阻止了投資者對新股的爭搶熱情？沒有，因為那不是常態(tài)，而是股市極度疲弱、甚至見底的標志。

為什么那么多錢堆積一級市場買新股？因為所以投資者都知道：新股上市的第一時間，在新股發(fā)行價附近沒有賣出、只有買進，以致供求間嚴重失衡。為什么新股上市沒有賣出、只有買入？因為不會有人愿意將好不容易在一級市場買入的股票，不賺錢就賣掉，所以只要有點買盤，股價立即飛漲。

廣大投資者為什么痛恨大量新股發(fā)行？僅僅是考慮市場均衡？恐怕沒那么簡單。問題是：憑什么在某一時段、某些價格上，市場只有需求、沒有供給？這難道不是市場機制出了問題？同樣一只股票，上市前后不過幾分鐘就出現(xiàn)兩個相差數(shù)倍的定價，這難道是有效市場？當然有辦法解決，但前提是：管理者不要再把公司上市融資數(shù)量當成政績。

責編：姚坤

（版權(quán)屬《中國經(jīng)濟周刊》雜志社所有，任何媒體、網(wǎng)站或個人未經(jīng)授權(quán)不得轉(zhuǎn)載、摘編、鏈接、轉(zhuǎn)貼或以其他方式使用。）

關(guān)鍵詞： 一級市場 中國經(jīng)濟周刊 股票市場 二級市場 股票發(fā)行價