《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》首席評(píng)論員 鈕文新

最近，銀行理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)較大贖回問(wèn)題。原因是：投資者擔(dān)心一些固收類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品會(huì)跌破凈值。為什么會(huì)有這樣的擔(dān)心？因?yàn)樽罱鼈袌?chǎng)價(jià)格下跌幅度較大，收益率上升幅度較大。為什么債券市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)這樣的變化？因?yàn)樽罱欢螘r(shí)間，貨幣市場(chǎng)短期利率出現(xiàn)較為快速的跳升，尤其是交易所國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)的表現(xiàn)更為明顯，這幾天隔夜利率盤(pán)中大都維系在2%以上。貨幣市場(chǎng)短期資金偏緊。為什么短期流動(dòng)性偏緊？這是問(wèn)題的關(guān)鍵。

一個(gè)“巧合”的事件是：最近人民幣兌美元匯率在經(jīng)歷一段快速大幅貶值之后，出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)反彈，大幅升值。

(資料圖片)

短期流動(dòng)性偏緊、利率上升與人民幣升值之間是什么關(guān)系？央行是不是有意推高短期利率而促使人民幣更大幅度地升值？至少市場(chǎng)目前存在這樣的疑慮。尤其是11月16日央行表示要“堅(jiān)決平抑匯率大起大落，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”之后，市場(chǎng)對(duì)央行“挺高利率刺激匯率”的預(yù)期似乎有所上升。于是，債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)都出現(xiàn)了一定幅度的調(diào)整。

說(shuō)不清央行是否存在“用利率調(diào)匯率”的動(dòng)機(jī)，但就目前金融市場(chǎng)變化的情況看，央行推高市場(chǎng)利率恐怕還需要很多一點(diǎn)利弊權(quán)衡。畢竟，利率是柄“雙刃劍”，提高利率可以刺激人民幣匯率升值，但也會(huì)壓制債市、股市，會(huì)讓廣大老百姓的理財(cái)產(chǎn)品受到一定沖擊；同時(shí)還應(yīng)意識(shí)到，股市、債市——中國(guó)資本市場(chǎng)的健康關(guān)乎國(guó)家經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略。

無(wú)論利率還是匯率，中國(guó)金融政策著力點(diǎn)應(yīng)重點(diǎn)傾斜于“增強(qiáng)國(guó)內(nèi)大循環(huán)內(nèi)生動(dòng)力和可靠性”方面，防止顧此失彼、因小失大。所以我一貫堅(jiān)持認(rèn)為：第一，人民幣匯率必須堅(jiān)持“有管理”，這是人民幣匯率形成機(jī)制的法定結(jié)果；第二，管理人民幣匯率，應(yīng)盡量避免采用具有“雙刃劍”性質(zhì)的利率工具，而更多采取非利率手段。

為什么要堅(jiān)持上述意見(jiàn)？因?yàn)楸仨毘姓J(rèn)這樣一個(gè)基本事實(shí)：外匯市場(chǎng)中的各個(gè)幣種，其國(guó)際市場(chǎng)地位存在巨大差異，人民幣的貨幣強(qiáng)度還不及美元、歐元、英鎊等老牌國(guó)際貨幣，這就決定了需要依法采用一些非市場(chǎng)化的手段去平衡這種差異，從而使人民幣匯率管理變得更加有效。

中國(guó)有沒(méi)有條件采用非利率手段去平衡外匯市場(chǎng)供求？當(dāng)然有，而且空間巨大。據(jù)國(guó)家外匯局11月16日提供的數(shù)據(jù)：在人民幣快速貶值的10月份，銀行結(jié)匯1701億美元，售匯1820億美元，逆差119億美元；同期，銀行代客涉外收入4347億美元，對(duì)外付款4432億美元，逆差85億美元。為什么10月份中國(guó)保持著較大的“雙順差”，但銀行方面的數(shù)據(jù)不僅沒(méi)有體現(xiàn)，反而出現(xiàn)逆差？這是不是說(shuō)明，相當(dāng)部分的外匯留在境外？如果是這樣，那有沒(méi)有辦法請(qǐng)這些外匯回國(guó)？如果有辦法，是不是就可以破解“一面是順差巨大、一方面是人民幣貶值”的矛盾，而避免提高利率？

由此可見(jiàn)，在匯率管理方面，必須充分重視利率、匯率、市盈率之間客觀(guān)存在的風(fēng)險(xiǎn)傳遞效應(yīng)，盡量避免簡(jiǎn)單采用市場(chǎng)化手段，使中國(guó)金融市場(chǎng)承受“雙刃劍”之苦；在匯率管理方面，也應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持“充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，更好發(fā)揮政府作用”。

責(zé)編：姚坤

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