“大商所企風計劃”歷經多年探索發(fā)展，當前無論是項目規(guī)模還是參與企業(yè)數量均創(chuàng)新高。同時，大商所在服務實體企業(yè)尤其中小微企業(yè)管理風險方面，不斷探索出新路。自今日起，為介紹去年場內期權、場外期權和基差貿易的部分優(yōu)秀案例，為市場提供借鑒，本報將陸續(xù)刊登“服務實體企業(yè)、探索發(fā)展新路——2021年‘大商所企風計劃’基差貿易案例”系列報道。

焦煤是焦炭以及鋼鐵生產中必需的基礎原料，連接著煤焦鋼產業(yè)，在產業(yè)鏈條上具有重要地位。近年來，隨著國內經濟快速發(fā)展、鋼鐵工業(yè)產能擴張、焦炭產量的提高使得焦煤需求逐步增加，焦煤等原燃料現(xiàn)貨的價格波動逐漸劇烈，產業(yè)企業(yè)面臨著較大的經營風險。在眾多產業(yè)企業(yè)中，一批傳統(tǒng)焦煤生產及貿易企業(yè)敢為人先、勇于探索，積極嘗試利用衍生品及基差貿易等業(yè)務模式，走出了為企業(yè)經營保駕護航的風險管理之路。

(資料圖片僅供參考)

價格波動頻繁激發(fā)企業(yè)套保訴求

山西介休市神炬洗煤有限公司（下稱神炬公司）成立于2004年10月，是當地一家主營焦煤和肥煤洗選、煤炭批零等業(yè)務的老牌企業(yè)。

“我們終端客戶主要為國內兩家大型鋼企的南方生產基地。出廠精煤一般通過鐵路、公路運輸至山東日照港口，然后走水運發(fā)往寶鋼集團湛江焦化廠?！鄙窬婀緲I(yè)務部負責人說，一般而言洗煤廠的加工費是相對穩(wěn)定的，當然如果對后市行情有較大把握，也可以自主外購部分原煤或精煤做一些貿易，但是碰到今年這種大漲大跌的行情，一旦踏錯時點，虧損會非常嚴重，甚至直接破產。

2021年焦煤市場價格的頻繁波動給煤焦化產業(yè)現(xiàn)貨從業(yè)者帶來不小的挑戰(zhàn)，部分企業(yè)在這種“過山車”行情中，通過期現(xiàn)結合的操作方式迎來了良好的機遇。

浙江伯悟翱供應鏈管理有限公司（下稱伯悟翱公司）是一家成立不久的期現(xiàn)貿易企業(yè)，主要在山西省內開展原煤及主焦煤的貿易業(yè)務，并適時結合期貨市場進行套期保值和基差交易等操作。

伯悟翱公司相關業(yè)務負責人表示，“此前公司通過利用期貨市場管理現(xiàn)貨貿易的風險，在實踐中我們感覺到，在期現(xiàn)基差合適的時候通過基差貿易等模式開展套期保值，可以取得較好的效果?！?/p>

伯悟翱公司是神炬公司下游貿易伙伴之一，雙方之前的貿易方式以月度一口價為主，簽訂每月2萬噸煉焦煤的供貨協(xié)議。這種模式的定價周期較長且無法及時反映市場供需變化，尤其在焦煤價格劇烈波動的背景下，如何保證焦煤供銷穩(wěn)定、價格風險可控，是雙方焦煤貿易中亟待解決的難題。

巧用基差貿易管控風險

大商所企業(yè)風險管理計劃（下稱“大商所企風計劃”）是大商所在服務實體經濟方面的重要抓手，經過多年的實踐和積累，為眾多實體企業(yè)在參與期貨市場進行風險管理方面提供了不少幫助，獲得了產業(yè)客戶的充分肯定和一致認可。最終，上述兩家企業(yè)決定試水“大商所企風計劃”中的焦煤基差貿易項目。

基差點價交易，是一種以期貨價格加上雙方協(xié)商的固定升貼水，來確定雙方現(xiàn)貨成交價格的交易方式。

2021年9月7日，在確定業(yè)務框架后，雙方正式簽訂基差貿易合同。合同約定神炬公司先行交貨，伯悟翱公司先按暫定價支付貨款及相關點價保證金，在點價操作結束后，進行二次結算以確定最終貨款金額?？紤]到流動性和數據采集問題，合同交貨標的暫以主焦煤為準，若交貨標的不符合該標準，雙方可根據現(xiàn)貨品種價差協(xié)商品質升貼水，基差定為400元/噸。

9月中旬，期現(xiàn)價格持續(xù)上漲，外加點價期限臨近，伯悟翱公司面臨著不小的壓力。經過協(xié)商，雙方延長了點價期限并降低了采購規(guī)模，伯悟翱公司壓力大大減輕，并迎來了第二次點價和套保的機會。

“10月中旬，JM2201合約最高漲到超過3800元/噸，不過三天后就跌到3000元/噸，我們在2800—2900元/噸之間開始先點價鎖定了一批，主要是考慮要降低敞口風險?！辈虬控撠熑私忉屨f，“11月初，我們分別在JM2201合約2150元/噸附近以及JM2205合約1700—1800元/噸之間進行了買入套保?！?/p>

整體來看，該項目可分為兩個階段：在第一階段，雙方簽合同后，伯悟翱公司支付暫定貨款及保證金，同時神炬公司交付貨物。在第二階段，伯悟翱公司進行買入套保和盤面點價操作，在所有貨物點價完畢后，雙方進行二次結算，賣方最終退還貨款約33萬元至買方。從最終結果來看，相對于期初一口價而言，神炬公司提高了銷售端收益7.25萬元；買方伯悟翱公司采購成本雖然提高了7.25萬元，但在盤面買入保值實現(xiàn)了9.06萬元的收益，整體也有1.81萬元額外收益。

“期貨點價模式對于上游廠家而言，提高了潛在收益空間：一方面能夠獲得一定的即時基差優(yōu)惠，鎖定銷售端的利潤；另一方面在風險可控的情況下，還能獲取一定的基差波動收益。對于買方而言，既可以選擇后點價，也可以選擇提前在盤面套保，風險管理手段較為靈活，通過時間換空間，最終還是獲得了較為有利的結算價格?！辈虬抗矩撠熑松钣懈杏|地說。

打造產業(yè)新興生態(tài)圈

由于焦煤期貨的特殊性，國內單一煤種很難進入實物交割環(huán)節(jié)，本次項目最終交貨品級為肥煤這一稀缺煤種，可謂是典型的非標準品。但是，通過參考不同品種之間的質量升貼水折算后，仍可實現(xiàn)利用期貨合約來對非標煤種進行定價和套保，提高了非標現(xiàn)貨定價的公允性和流動性。同時，為了保證雙方現(xiàn)貨貿易端的持續(xù)性，雙方先按暫定價進行貨銀兌付，然后再按下游最終點價結果進行二次結算，實現(xiàn)了貨物流和價格流的分離，方便了企業(yè)對價格的風險管理。

據期貨日報記者了解，國內煤焦產業(yè)主體相對較為分散，且絕大多數是中小民營企業(yè)，對參與衍生品市場管理風險的認知仍有很大的提升空間。

“明年我們計劃先從煤焦期貨市場交割業(yè)務做起，進一步完善公司自身內控體系。”神炬公司業(yè)務部負責人說，“當然也可以通過與下游期現(xiàn)貿易公司繼續(xù)做一些基差點價業(yè)務，我們來點價，他們在期貨市場進行對沖，畢竟期現(xiàn)公司在交易方面的優(yōu)勢更大?！?/p>

上述人士認為，后期將在完善自身套期保值體系的基礎上，繼續(xù)推進上下游采用基差定價模式開展業(yè)務，為相關企業(yè)利用期貨工具拓展經營模式提供新的思路，力爭打造出當地焦煤產業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展的新興生態(tài)圈。（期貨日報）

關鍵詞： 基差貿易 產業(yè)生態(tài)圈