三大油脂價格接連創(chuàng)下近十年新高，背后的核心邏輯在于全球產(chǎn)量恢復不樂觀，尤其是馬棕油產(chǎn)量仍處于較低水平，同時新季加拿大菜籽出現(xiàn)大幅減產(chǎn)，疊加國內三大油脂庫存同樣處于歷史同期低位。但隨著三大油脂價格接連破萬，高價格下商品市場情緒和國家調控政策影響逐漸凸顯，雖然油脂長期供需關系并未發(fā)生明顯變化，但短期需注意價格回調風險。同時，美豆期貨盤面和升貼水繼續(xù)走弱，進口大豆成本進一步下降，加上油脂價格仍處于高位，豆粕價格承壓下跌，短期豆粕以振蕩走弱為主。

進口成本下跌拖累豆粕價格

四季度國內進口大豆到港量月均800萬噸左右。近期盤面壓榨利潤明顯好轉，油廠采購積極性恢復，11月船期采購九成，12月船期采購二成到三成，累計700萬噸缺口待采。生豬處于去產(chǎn)能階段，豬料需求見頂，禽料需求仍處于下降趨勢，水產(chǎn)旺季也基本過去，整體粕類消費需求相對偏弱，并無明顯亮點。

目前全國豆粕庫存在50萬噸左右。由于當前國內進口大豆到港量偏低，油廠開機率下降，豆粕供應壓力緩解，油廠庫存較前期明顯減少，油廠庫存壓力減小。油廠豆粕庫存較低，豆粕現(xiàn)貨報價堅挺，目前全國沿海油廠豆粕現(xiàn)貨基差均大幅升水于盤面。隨著近期美豆期貨盤面和升貼水報價走弱，進口大豆成本有所下降，近月船期盤面壓榨利潤倒掛幅度較前期有所收斂，遠月船期給出盤面壓榨利潤。

短期來看，當前正處于北美大豆收獲和南美大豆播種階段，美豆價格上漲驅動不足。但長期來看，國際大豆供應仍處于緊張狀態(tài)，美豆價格仍將維持上漲趨勢。短期國內豆粕供需基本平衡，無明顯矛盾，加上油脂價格上漲對豆粕價格形成一定壓制，因此預計短期豆粕價格以振蕩走弱為主。

全球低庫存助推油脂上漲

四季度國內進口油脂到港壓力不大。進口棕櫚油買船同樣偏少，進口菜籽后期也存在明顯供應缺口，國內油脂進口供應仍維持緊張格局。當前油脂高價格對下游采購形成一定抑制，尤其是貿易和投機環(huán)節(jié)采購偏謹慎，但油脂終端消費剛性較強，因此，油脂實際消費仍保持平穩(wěn)。

目前國內三大油脂商業(yè)庫存延續(xù)下降趨勢，絕對庫存水平處于歷史同期低位，三大油脂合計庫存僅191萬噸，且后期存在進一步下降空間?，F(xiàn)貨端保持低庫存，使得油脂現(xiàn)貨價格堅挺，三大油脂現(xiàn)貨基差明顯升水于盤面。當前國內油脂進口利潤明顯倒掛，未來油脂進口利潤存在修復需求，內盤將強于外盤。馬棕油產(chǎn)量仍保持低水平，加拿大菜籽大幅減產(chǎn)，未來全球油脂產(chǎn)量增長潛力下滑，生物能源消費不斷擴張，油脂長期依然維持牛市格局。

在全球油脂供需環(huán)境逐步向好、全球庫存仍然偏緊的情況下，未來油脂價格仍將延續(xù)上漲趨勢。長期來看，可逢低配置油脂1月合約多單。