受能耗雙控以及終端需求偏弱影響，PTA行業(yè)供大于求，整體處于虧損狀態(tài)。不過，國際原油價格自去年4月下旬以來上漲了173.93%，成本持續(xù)上升使得PTA價格重心被動上移，但是上漲幅度明顯低于其他化工品。10月中旬以來，PTA供大于求加劇，PTA價格持續(xù)回落。當(dāng)前，PTA成本端原油存在下行預(yù)期，PTA價格或延續(xù)下跌。

A PTA供大于求凸顯

當(dāng)前，PTA整體呈現(xiàn)供大于求格局，且由于成本居高不下，近一年以來PTA行業(yè)基本處于微利或者虧損狀態(tài)。據(jù)了解，截至11月15日，PTA的生產(chǎn)成本在5075元/噸左右，與前期基本持平;PTA行業(yè)平均虧損115元/噸左右，虧損擴(kuò)大;加工費(fèi)平均在485元/噸，較上一周下跌78元/噸。整體來看，在成本不變的前提下，PTA價格下跌空間非常有限，成本對于PTA的支撐作用開始顯現(xiàn)。

由于經(jīng)營狀況不佳，今年以來陸續(xù)有PTA生產(chǎn)企業(yè)停車檢修，目前國內(nèi)共計(jì)有1376.5萬噸的PTA產(chǎn)能處于停車檢修狀態(tài)，其中10余套裝置處于長期停車狀態(tài)。截至11月11日，國內(nèi)PTA整體開工負(fù)荷為78.16%，較去年同期下降7.09個百分點(diǎn)，呈現(xiàn)持續(xù)下降態(tài)勢。短期來看，PTA裝置檢修量有所下降。四季度以來只有四川能投的100萬噸裝置在10月26日停車，恒力石化的220萬噸裝置在11月5日停車，并且還有2套裝置預(yù)計(jì)在本月中下旬復(fù)產(chǎn)。

后市來看，PTA部分生產(chǎn)企業(yè)有長協(xié)訂單，需要保證供應(yīng)。不僅如此，大多數(shù)PTA生產(chǎn)企業(yè)配套聚酯裝置，加之企業(yè)會在盤面賣保鎖定利潤，因此綜合來看，PTA生產(chǎn)企業(yè)開工負(fù)荷較為穩(wěn)定，不會出現(xiàn)大面積停車現(xiàn)象。但是，當(dāng)前PTA企業(yè)的虧損仍迫使部分裝置停車，同時打擊前期停車裝置復(fù)產(chǎn)的積極性。

需要注意的是，雖然PTA開工負(fù)荷呈現(xiàn)下降態(tài)勢，但PTA下游生產(chǎn)企業(yè)的開工負(fù)荷下降幅度明顯大于PTA。截至11月12日，PTA下游聚酯開工負(fù)荷為77.2%，較去年同期下降11.55個百分點(diǎn);終端織造行業(yè)開工負(fù)荷為65%，較去年同期下降19.5個百分點(diǎn)。因此，PTA生產(chǎn)企業(yè)開工負(fù)荷雖然下降，但是供大于求反而進(jìn)一步加劇，PTA行業(yè)整體進(jìn)入累庫階段。

截至11月11日，國內(nèi)PTA生產(chǎn)企業(yè)庫存為5.6天，雖然相較去年同期下降0.9天，下降幅度達(dá)到13.85%，但是相較于二、三季度3—4天的水平，近期PTA生產(chǎn)企業(yè)庫存明顯上升，且累庫態(tài)勢有望延續(xù)。社會庫存方面，目前PTA社會庫存在372.45萬噸左右，較上周上漲3.96萬噸，環(huán)比漲1.07%，同樣呈現(xiàn)上升趨勢。整體來看，PTA庫存開始持續(xù)增加，進(jìn)一步說明目前PTA整體處于供大于求格局，生產(chǎn)企業(yè)去庫存壓力加大，而下游聚酯企業(yè)的補(bǔ)庫需求則有所下降，利空PTA價格。

B 原油增產(chǎn)預(yù)期提升

去年，由于新冠肺炎疫情影響，全球各主要經(jīng)濟(jì)體均采取了較為嚴(yán)格的人員流動管控措施，導(dǎo)致成品油消費(fèi)大幅下滑，全球原油供大于求問題凸顯，國際原油價格大幅下挫，甚至一度跌至負(fù)值。為了提振原油價格，OPEC+自2020年5月起執(zhí)行970萬桶/日的減產(chǎn)計(jì)劃，國際原油價格止跌反彈。隨后，經(jīng)過幾輪減產(chǎn)，2021年8月OPEC+減產(chǎn)幅度為580萬桶/日，考慮到國際原油供需格局改善，OPEC+決定在8月之后每個月增產(chǎn)40萬桶/日，直至產(chǎn)量完全恢復(fù)至疫情前水平。

不過，OPEC+實(shí)際增產(chǎn)不及預(yù)期，全球原油供應(yīng)短缺仍然沒有得到明顯改善。OPEC11月的報(bào)告預(yù)估，2021年四季度全球原油需求為9949萬桶/日，非OPEC的原油供應(yīng)為6514萬桶/日，OPEC非常規(guī)油氣和液化石油氣的產(chǎn)量為520萬桶/日;OPEC10月產(chǎn)量為2750萬桶/日;四季度全球原油供應(yīng)缺口為165萬桶/日左右。包括美國在內(nèi)的原油庫存均大幅回落，疊加全球范圍內(nèi)的貨幣寬松政策，WTI原油價格已經(jīng)漲至頁巖油革命前的水平，達(dá)到近7年以來的高點(diǎn)。成本重心上移是2020年下半年以來包括PTA在內(nèi)的化工品價格持續(xù)上漲的最根本原因。

國際原油價格持續(xù)上行對全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇產(chǎn)生了較為明顯的抑制作用，并且由此引發(fā)了較為嚴(yán)重的通脹，這使得包括美國在內(nèi)的發(fā)達(dá)國家開始對OPEC+施壓，呼吁OPEC+加大增產(chǎn)力度平抑全球原油價格。但是，11月OPEC+部長級會議維持增加40萬桶/日的計(jì)劃不變，全球原油供應(yīng)仍然緊缺。

后市來看，國際原油供應(yīng)有較強(qiáng)的增產(chǎn)預(yù)期。其一，拜登政府對OPEC+態(tài)度強(qiáng)硬，因此將于12月初舉行的OPEC+會議存在加大原油增產(chǎn)力度的可能性。其二，美國正在考慮釋放部分原油戰(zhàn)略庫存抑制油價上漲，以緩解原油供應(yīng)緊缺問題。其三，美國加快與伊朗的談判，如果談判有所進(jìn)展，伊朗將會釋放100萬—120萬桶/日的原油產(chǎn)量。其四，美聯(lián)儲縮減購債規(guī)模，美元指數(shù)持續(xù)走高，強(qiáng)勢美元對原油價格可以起到一定的壓制作用。

整體上，國際原油供應(yīng)存在較強(qiáng)的增產(chǎn)預(yù)期，后期原油價格回落概率加大。

C 終端織造訂單有限

PTA下游聚酯行業(yè)整體上處于盈利狀態(tài)，其中滌綸長絲和聚酯瓶片利潤較好。截至11月12日，聚酯切片、聚酯瓶片、滌綸長絲POY、滌綸長絲FDY、滌綸長絲DTY、滌綸工業(yè)絲、滌綸短纖的生產(chǎn)利潤分別為110元/噸、815元/噸、750元/噸、530元/噸、640元/噸、40元/噸和130元/噸，雖然較前期有所下滑，但整體上仍處于盈利狀態(tài)。

雖然聚酯行業(yè)整體經(jīng)營狀況良好，但是受限電以及終端訂單有限的影響，聚酯行業(yè)整體開工負(fù)荷卻低于往年同期水平。截至11月12日，聚酯切片、聚酯瓶片、滌綸長絲、滌綸工業(yè)絲、滌綸短纖的開工負(fù)荷分別為84.69%、74.22%、77.59%、63.8%、77.21%。聚酯制品庫存整體上較去年小幅增加，滌綸企業(yè)的去庫存壓力整體上呈現(xiàn)中性狀態(tài)。截至11月11日，滌綸長絲FDY庫存為26.8天，較去年同期上升5天，同比上升28.57%：滌綸長絲DTY庫存為23天，較去年同期下降4.5天，同比下降16.36%;滌綸長絲POY庫存為18.8天，較去年同期上升0.8天，同比上升4.44%。

目前來看，隨著電力供應(yīng)穩(wěn)步增加，聚酯企業(yè)的開工負(fù)荷存在一定的上升預(yù)期，但上升幅度高低則要視終端需求而定。不僅如此，由于庫存處于中性狀態(tài)，聚酯行業(yè)的議價能力較強(qiáng)，有望維持較高利潤，這將刺激聚酯企業(yè)的開工負(fù)荷回升。

進(jìn)入冬季，終端織造行業(yè)到了冬裝備貨旺季，其開工負(fù)荷有季節(jié)性回升需求。但是，華東地區(qū)能耗雙控仍在持續(xù)，終端織造、加彈的開工負(fù)荷均低于往年同期。與此同時，大多數(shù)織造企業(yè)的訂單僅能維持到11月底12月初，只有少量的訂單能夠延續(xù)至明年春季，這說明全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩導(dǎo)致服裝行業(yè)外需疲軟、內(nèi)需不足。而終端需求不足則意味著即使能耗雙控的影響解除，對PTA的需求增量也相對有限。

整體來看，聚酯生產(chǎn)企業(yè)存在一定的生產(chǎn)利潤，加之進(jìn)入季節(jié)性消費(fèi)旺季，后期隨著能耗雙控影響減弱，其開工負(fù)荷有一定的回升預(yù)期，PTA供需格局在12月有望得到改善。但是，目前終端織造行業(yè)訂單有限，這將制約聚酯乃至PTA需求的釋放，PTA整體供大于求只能緩解但難以改變。

D 注冊倉單持續(xù)增加

截至11月15日，華東地區(qū)PTA現(xiàn)貨中間價格在4930元/噸，PTA期貨主力合約2201收盤價格為4998元/噸，基差為68元/噸，期貨略微升水現(xiàn)貨，但是不足以覆蓋相關(guān)成本，企業(yè)銷售現(xiàn)貨為當(dāng)前的最優(yōu)選擇。不過，目前PTA整體處于供大于求格局，加之成本具有下行預(yù)期，因此PTA生產(chǎn)企業(yè)仍然積極注冊倉單鎖定利潤。截至11月15日，PTA注冊倉單達(dá)到116386張，較10月底上升39829張，上升幅度達(dá)到52.03%。PTA注冊倉單數(shù)量小于去年同期，但是近期增加幅度較大。后期除非基差走弱，企業(yè)主動注銷倉單，否則在當(dāng)前的供大于求格局下，PTA倉單數(shù)量將持續(xù)上升，這對盤面價格形成了較為強(qiáng)勁的壓制。

整體來看，PTA注冊倉單增加鎖死了部分現(xiàn)貨的流動性，客觀上緩解了現(xiàn)貨市場供應(yīng)過剩問題，但是持續(xù)上升的倉單數(shù)量對于PTA價格整體上仍然利空。

綜上所述，不考慮成本因素，單從供需面考慮，目前PTA價格處于上下兩難狀態(tài)，難以大幅波動。一方面，PTA生產(chǎn)企業(yè)處于虧損局面，加工費(fèi)低，PTA價格下跌空間非常有限;另一方面，PTA供大于求，雖然12月聚酯企業(yè)存在一定的復(fù)產(chǎn)預(yù)期，供大于求有望緩解，但是考慮到終端織造行業(yè)表現(xiàn)不佳，PTA供大于求格局難以改變，市場將進(jìn)入累庫階段，從而壓制PTA價格。

同時，PTA成本端不確定性加大。因?yàn)楣?yīng)存在缺口，原油庫存持續(xù)下降，原油價格維持高位，抬升了PTA成本重心，這是PTA價格在供大于求格局下仍然能夠上漲的根本原因。但是，高油價對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了抑制作用，發(fā)達(dá)國家開始對OPEC施壓，原油產(chǎn)量有望增加。不僅如此，美國釋放原油戰(zhàn)略庫存、美伊談判加快都將加大原油供應(yīng)增加的可能性，成本對于PTA的支撐作用將會減弱。因此，PTA價格易跌難漲。在成本存在下行預(yù)期的前提下，建議空單繼續(xù)持有。

合約間價差方面，國際原油供應(yīng)從趨勢上來看將持續(xù)增加，并且12月有加速增加的預(yù)期，因此PTA成本可能近月高遠(yuǎn)月低。PTA合約整體上呈現(xiàn)Contango結(jié)構(gòu)，這與成本端相反，可以采取多近月合約空遠(yuǎn)月合約的正套操作。