PTA自身基本面偏弱，庫存壓力較大，價格向上驅動不足，但另一方面，目前PTA加工費不高，上游PX加工費處于歷史低位，低利潤將加強PTA和成本之間的聯(lián)動性。原油四季度預計維持高位偏強態(tài)勢，PTA可作為看漲原油的投資替代。生產商可在盤面升水合適的時候積極賣出套保緩解庫存壓力。

近期，工業(yè)品呈現(xiàn)較為明顯的下跌趨勢，而PTA由于成本端支撐明顯，表現(xiàn)較為堅挺，整體以寬幅振蕩為主。我們認為目前PTA加工費不高，上游PX加工費處于歷史低位，低利潤將加強PTA和成本之間的聯(lián)動性，PTA價格將以跟隨原油為主。

原油偏強運行

宏觀方面，美聯(lián)儲Taper落地，于11月開始每月減少購債150億美元，臨時債務上限將于12月底到期，美債違約風險未解決。美伊核談判將于本月29日重啟，對油價構成壓力。

供應端，OPEC+決議維持12月40萬桶/日的增產節(jié)奏不變。美原油上周產量達1150萬桶/日，最新石油鉆機數(shù)錄得450座，高油價刺激頁巖油私企發(fā)力增產。但同時高油價加劇美國通脹風險，美政府拋儲風險增加。

需求端，美煉廠開工率錄得86.7%。美國取消對已完成新冠疫苗接種外國旅客的限制，利好飛行需求復蘇。美國汽柴供應仍然緊張，上周錄得汽油庫存減少155.5萬桶，跌至2017年11月以來最低水平，汽柴煤裂差高位運行。NOAA預測拉尼娜概率升至87%，冷冬預期增強，天然氣高價繼續(xù)刺激原油替代取暖發(fā)電需求。

EIA顯示全美庫存上周累庫100萬桶，但庫欣地區(qū)繼續(xù)去庫，持續(xù)創(chuàng)近五年同比新低。

總體來看，目前全球油市供應不及預期，需求良好，庫存處于低位。供需缺口約在200萬桶/日，且寒冬可能導致原油需求額外增加50萬—100萬桶/日，預計油價四季度偏強運行。但按目前OPEC增產節(jié)奏，原油供應明年有過剩可能，同時需警惕伊朗石油回歸、美國政府投放原油儲備等風險。

弱需求對應低利潤

PTA自身處在弱需求和低利潤的格局中。供應方面，PTA目前裝置開工率在78.1%，較前期低點回升明顯。近期恒力石化進入檢修，開工率小幅下滑，整體供應偏寬松。需求方面，受限電放松影響，聚酯開工負荷逐步提升，目前在85.4%，不過由于當下聚酯工廠庫存壓力較大，開工提升比較緩慢。終端方面，前期的限電減產和訂單回暖導致了供需階段性劈叉，在此期間，終端織造企業(yè)產成品庫存大幅度去化至去年同期低位，利潤水平同步回升，布料上采購積極性增加。不過近期織造去庫已經放緩，主要在于限電的放松導致企業(yè)供應能力回升，另一方面，訂單的持續(xù)性不長，“雙11”集中下單期已過，高企的價格讓下游面料商觀望。

PTA目前供應寬松但需求不佳，庫存表現(xiàn)以累庫為主，若后期沒有超預期檢修情況出現(xiàn)，PTA會繼續(xù)累庫。在高庫存壓力下，目前PTA的加工費已壓縮至476元/噸左右，從極端水平看往下還有150元/噸壓縮空間。上游方面，由于PX自身需求亦不佳，PX相對石腦油的加工費在142美元/噸左右，處在歷史極低水平。因此，目前產業(yè)鏈PX環(huán)節(jié)和PTA環(huán)節(jié)都無太大的利潤壓縮空間。

總結

綜合以上分析，一方面，PTA自身基本面偏弱，庫存壓力較大，價格向上驅動不足，但另一方面，PTA加工費也不高，壓縮空間相對有限，疊加上游PX的低利潤，PTA與原油的聯(lián)動性會增強。原油四季度預計維持高位偏強態(tài)勢，PTA可作為看漲原油的投資替代。生產商可在盤面升水合適的時候積極賣出套保緩解庫存壓力。