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在玻璃下游需求中，地產(chǎn)行業(yè)占比高達(dá)75%，而玻璃供給剛性又決定地產(chǎn)對(duì)玻璃的影響至關(guān)重要。從地產(chǎn)與玻璃的內(nèi)在邏輯關(guān)系來(lái)看，地產(chǎn)需要資金才能進(jìn)行一系列的開(kāi)發(fā)投資，其中資金來(lái)源主要是國(guó)內(nèi)貸款、自籌資金、定金與預(yù)收款以及個(gè)人按揭等，而定金與預(yù)收款、個(gè)人按揭主要來(lái)源于地產(chǎn)銷售。地產(chǎn)銷售對(duì)玻璃需求有非常重要的影響：一是地產(chǎn)銷售決定資金來(lái)源，會(huì)影響后續(xù)一系列地產(chǎn)新開(kāi)工、施工和竣工節(jié)奏；二是期房銷售后有交房的需求，繼而帶來(lái)玻璃需求。

根據(jù)玻璃廠家與社會(huì)庫(kù)存走勢(shì)分析，2021年上半年，玻璃需求韌性仍在，需求驅(qū)動(dòng)廠家和貿(mào)易商處于同時(shí)去庫(kù)的狀態(tài)；下半年玻璃需求驟降，上游持續(xù)累庫(kù)，貿(mào)易商避險(xiǎn)意識(shí)增強(qiáng)，一直維持低庫(kù)存策略。2022年年初，廠家出臺(tái)保價(jià)政策，疊加貿(mào)易商對(duì)年后需求預(yù)期轉(zhuǎn)好，出現(xiàn)了一波廠家?guī)齑孓D(zhuǎn)移至貿(mào)易商的冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)行情，短暫出現(xiàn)廠家去庫(kù)、貿(mào)易商累庫(kù)的局面，但最后實(shí)際需求表現(xiàn)較差，兩者進(jìn)入同時(shí)累庫(kù)格局，保價(jià)政策結(jié)束后，5月開(kāi)始貿(mào)易商采取持續(xù)降庫(kù)策略，由于需求轉(zhuǎn)弱，廠家?guī)齑嫣幱诟呶粦B(tài)勢(shì)，一直到年底重現(xiàn)冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)行情，貿(mào)易商開(kāi)始補(bǔ)庫(kù)，廠家開(kāi)始去庫(kù)。2023年年初，春節(jié)后需求表現(xiàn)不佳，玻璃廠再度進(jìn)入累庫(kù)格局。近期玻璃需求出現(xiàn)一定轉(zhuǎn)機(jī)，呈現(xiàn)上中游同時(shí)去庫(kù)的格局。這個(gè)態(tài)勢(shì)能否持續(xù)，行業(yè)的高庫(kù)存能否得到解決，之后的庫(kù)存又將如何演變？筆者重點(diǎn)分析地產(chǎn)對(duì)玻璃市場(chǎng)的影響。

一般而言，玻璃貿(mào)易商庫(kù)存數(shù)據(jù)時(shí)間短，從體量上來(lái)看占比較小。比如，沙河貿(mào)易商玻璃庫(kù)存占比大部分時(shí)間在20%—30%，而沙河地區(qū)貿(mào)易商體系發(fā)達(dá)，其他區(qū)域多以直銷為主，貿(mào)易商體量占比沒(méi)有沙河高。因?yàn)樯澈硬Ａ?kù)存占全國(guó)總庫(kù)存的10%左右，所以全國(guó)玻璃貿(mào)易商的庫(kù)存體量相對(duì)廠家占比更小，廠家?guī)齑鏀?shù)據(jù)基本上可以反映行業(yè)整體庫(kù)存趨勢(shì)。

根據(jù)玻璃庫(kù)存與地產(chǎn)增速關(guān)系分析，玻璃的貿(mào)易環(huán)節(jié)相對(duì)單調(diào)，更多時(shí)候是被動(dòng)去庫(kù)和累庫(kù)，所以庫(kù)存與地產(chǎn)竣工有比較高的負(fù)相關(guān)性。然而，玻璃庫(kù)存季節(jié)性較高，春節(jié)期間是一年中玻璃消費(fèi)淡季，下游需求停滯，產(chǎn)量直接轉(zhuǎn)換為庫(kù)存，累庫(kù)速度最快。剔除春節(jié)累庫(kù)的季節(jié)性因素來(lái)看，2016年，地產(chǎn)竣工增速走高，玻璃需求增加，庫(kù)存下降，價(jià)格上漲，處于被動(dòng)去庫(kù)階段。2017年，在三四線城市棚改政策驅(qū)動(dòng)下，地產(chǎn)呈現(xiàn)較好態(tài)勢(shì)，但在高周轉(zhuǎn)的地產(chǎn)模式下，房企更傾向于地產(chǎn)前端投資，造成竣工增速表現(xiàn)不及新開(kāi)工和銷售增速，相應(yīng)的玻璃庫(kù)存仍處于偏低水平，但庫(kù)存水平相對(duì)2016年重心有所抬升。2018年，地產(chǎn)增速放緩，房企加速資金回流，后端投資和前端投資差距拉大，造成竣工增速繼續(xù)下滑，遠(yuǎn)不及銷售和新開(kāi)工增速，相應(yīng)的玻璃庫(kù)存重心進(jìn)一步抬升。2019年，地產(chǎn)表現(xiàn)好于預(yù)期，一二線城市地產(chǎn)邊際復(fù)蘇，加之交房的需要，竣工增速有所回暖，與新開(kāi)工和銷售的剪刀差縮窄，玻璃也進(jìn)入需求好轉(zhuǎn)帶來(lái)的被動(dòng)去庫(kù)階段。2020年年初，受衛(wèi)生事件的影響玻璃快速累庫(kù)，之后隨著衛(wèi)生事件的影響減弱，需求集中釋放，加之趕工現(xiàn)象，竣工保持高增速，玻璃進(jìn)入去庫(kù)階段。2021年上半年，地產(chǎn)需求韌性仍在，加之“保交樓”需要，竣工維持高增速，玻璃也處于低庫(kù)存狀態(tài)；下半年盡管需要“保交樓”，但房企資金周轉(zhuǎn)差，竣工大打折扣，增速快速下滑，玻璃也進(jìn)入被動(dòng)累庫(kù)階段。2023年年初，竣工有回升態(tài)勢(shì)，玻璃出現(xiàn)一定的去庫(kù)跡象。

玻璃需求主要在地產(chǎn)竣工之前的一段時(shí)間，其中“保交樓”平穩(wěn)運(yùn)行對(duì)玻璃的需求至關(guān)重要。2016年之前，新開(kāi)工向竣工傳導(dǎo)時(shí)間大概1.5—2年。2016年之后，新開(kāi)工向竣工傳導(dǎo)時(shí)間拉長(zhǎng)到3年以上。對(duì)比發(fā)現(xiàn)，2016年以后，新開(kāi)工當(dāng)月同比增速后移3年，與竣工面積當(dāng)月同比增速協(xié)同性較高，但2022年竣工增速表現(xiàn)不及預(yù)期，一些2022年“保交樓”的需求被推移至2023年。因此，雖然2023年仍有竣工存量，但控制竣工節(jié)奏的關(guān)鍵性因素仍在于地產(chǎn)資金，而地產(chǎn)資金的核心在于銷售。從銷售增速與竣工增速對(duì)比來(lái)看，兩者相關(guān)性更強(qiáng)。因此，今年玻璃市場(chǎng)走勢(shì)，具體要看“保交樓”的政策實(shí)施力度以及地產(chǎn)銷售復(fù)蘇情況。

綜合上述分析，玻璃庫(kù)存與地產(chǎn)竣工有較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性，而地產(chǎn)竣工也受到新開(kāi)工和銷售的影響。隨著今年“保交樓”政策加快實(shí)施，2022年延誤的竣工量有望順延到2023年實(shí)施。同時(shí)，近期地產(chǎn)銷售有復(fù)蘇的跡象，隨著地產(chǎn)資金得到改善，促進(jìn)保交房順利實(shí)施，對(duì)玻璃需求形成利好，玻璃有望進(jìn)入去庫(kù)格局。（作者單位：國(guó)投安信期貨）

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