導(dǎo)讀：PE機(jī)構(gòu)不再將IPO作為唯一或首要退出路徑，中國(guó)的私募股權(quán)市場(chǎng)正在向更成熟的階段邁進(jìn)。

(資料圖片僅供參考)

“大家現(xiàn)在并不急著完成交易。會(huì)考慮稍等一等，看看明年的情況怎么樣，或者下個(gè)月的情況如何。”BlackRock董事總經(jīng)理Yan Yang在AVCJ中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)2022年展望網(wǎng)絡(luò)研討會(huì)上分享他的觀察。

在上述網(wǎng)絡(luò)研討會(huì)上，嘉賓們?cè)?021和2022年多持審慎出手態(tài)度，但對(duì)2023年的投資都抱有良好期待。

清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，2022上半年中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)投資步伐顯著放緩，投資總量及金額分別同比下滑31.9%和54.9%，這份統(tǒng)計(jì)包括早期投資機(jī)構(gòu)、VC和PE的投資。

投融資交易量放緩，也給了PE們更多的選擇空間。投資機(jī)構(gòu)手中仍持有可觀的干火藥，他們等待的，只是扣板機(jī)的更好時(shí)間點(diǎn)。

將在2023年加大投資

參與研討會(huì)的嘉賓們普遍表示，將在2023年進(jìn)行更多資本部署。投資人對(duì)2023年的投資抱有更高期待的原因可以總結(jié)為：

第一，一些投資機(jī)構(gòu)仍持有可觀的干火藥待配置。從Preqin的數(shù)據(jù)也能看到，2021年共有194只投資大中華區(qū)的PE/VC基金完成募集，募資總額同比大幅增長(zhǎng)43%并達(dá)到720億美元。

蕭氏投資曾在2018年完成8.12億美元的基金募集，當(dāng)前仍有資金有待配置。蕭氏投資董事總經(jīng)理劉緯宇表示，在低點(diǎn)投資并非取得高回報(bào)的絕對(duì)保障，其團(tuán)隊(duì)期待在新一年有選擇地進(jìn)行更多投資。

第二，中國(guó)市場(chǎng)的項(xiàng)目估值回調(diào)。受多方面因素影響，一級(jí)市場(chǎng)項(xiàng)目估值在2022年出現(xiàn)調(diào)整。在投資人們看來(lái)，估值調(diào)整的情況在2023年仍將持續(xù)，創(chuàng)業(yè)公司的融資預(yù)期會(huì)更加合理。

厚樸Magnolia成長(zhǎng)基金聯(lián)席主管Gunther Hamm主要關(guān)注企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域的投資，他認(rèn)為很多企業(yè)在2022年是在消化前一年的高估值，投資人在2023年出手的好處在于，“將能看到哪些公司不僅能持續(xù)增長(zhǎng)，還能以高現(xiàn)金效率實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)?！?/p>

第三，PE投資人們看好中國(guó)創(chuàng)業(yè)者。不僅如此，中國(guó)的巨大消費(fèi)市場(chǎng)和工程師紅利仍在，這些對(duì)投資人的吸引力未減。

大鉦資本合伙人陳偉豪多次表示，中國(guó)創(chuàng)業(yè)者是世界上最優(yōu)秀的群體之一，“他們都很有自驅(qū)力，也非常有想法。”

投后服務(wù)成重要競(jìng)爭(zhēng)力

換個(gè)角度看當(dāng)下的投資節(jié)奏放緩。多位嘉賓表達(dá)了相似的觀點(diǎn)，和疫情前相比，投資人只是將時(shí)間花在了項(xiàng)目考察上，市場(chǎng)上的投資機(jī)會(huì)沒(méi)有減少。

私募股權(quán)多為長(zhǎng)期投資，鮮少受到短期市場(chǎng)波動(dòng)影響?！斑^(guò)濾掉噪音，去看中國(guó)的基本面?！敝行刨Y本高級(jí)董事總經(jīng)理、信宸資本管理合伙人信躍升認(rèn)為轉(zhuǎn)型和整合的進(jìn)程中有很多投資機(jī)會(huì)，“深入不同的行業(yè)去看，有很多可以做的事。”

Hamm以企業(yè)軟件為例分析說(shuō)，中國(guó)市場(chǎng)對(duì)企業(yè)軟件有巨大需求，當(dāng)下環(huán)境為優(yōu)秀公司帶來(lái)很好的機(jī)會(huì)，因?yàn)檫@些企業(yè)能夠在接下來(lái)一段時(shí)間以更高資金使用效率推動(dòng)成長(zhǎng)。

此前國(guó)內(nèi)有諸多關(guān)于人民幣LP多元化訴求的討論。從本次研討會(huì)的討論中可以發(fā)現(xiàn)，被投企業(yè)在向投資機(jī)構(gòu)提出更多期待。

“我們做投資的時(shí)候，要能為各方帶來(lái)更多價(jià)值。大家過(guò)去更關(guān)注營(yíng)收增長(zhǎng)，現(xiàn)在降低成本和提高效率同樣重要?！标悅ズ婪治稣f(shuō)，這些都要求GP在被投企業(yè)管理方面投入更多時(shí)間，以在戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)、組織、數(shù)字化等多方面為企業(yè)提供支持。

在投資人們看來(lái)，項(xiàng)目估值調(diào)整的情況仍將持續(xù)。他們多表示，將在2023年加大對(duì)兼具高潛力和高運(yùn)營(yíng)效率企業(yè)的投資。那么，當(dāng)投資人涌向這些項(xiàng)目，是否再次推高項(xiàng)目估值?

“過(guò)去的話，會(huì)出現(xiàn)的是企業(yè)提高估值，直到只留下一兩家投資方?！盚amm認(rèn)為市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)生變化，投資人不再為高估值買(mǎi)單。對(duì)于項(xiàng)目方而言，或?qū)⒏嗳?wèn)，“誰(shuí)能帶來(lái)資本以外的更多價(jià)值?！?/p>

Hamm在發(fā)言中補(bǔ)充表示，他的觀察主要基于在企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)，“ToB企業(yè)天然對(duì)估值不那么敏感，在做的可能就是需要的最后一輪融資。這不同于ToC公司，如果每半年就要融資，那么估值當(dāng)然越高越好。”

退出方式走向多元化

有研討會(huì)嘉賓指出，投資機(jī)構(gòu)之間的交易將會(huì)增多，尤其是在控股型并購(gòu)的投資人之間。

該觀察亦有相應(yīng)數(shù)據(jù)作為支撐。根據(jù)Preqin報(bào)告，2021年，共有14筆并購(gòu)交易通過(guò)將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給PE機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)退出，是2020年交易案例數(shù)的三倍多。

隨著股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)快速發(fā)展，通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出的交易案例大幅增加。更廣泛的來(lái)說(shuō)，這意味著PE機(jī)構(gòu)不再將IPO作為唯一或首要退出路徑，中國(guó)的私募股權(quán)市場(chǎng)正在向更成熟的階段邁進(jìn)。

不同于美國(guó)中后期投資多以并購(gòu)方式退出，中國(guó)市場(chǎng)的中后期投資多通過(guò)IPO實(shí)現(xiàn)退出。究其原因，美國(guó)PE行業(yè)的多元化退出方式主要得益于成熟的并購(gòu)基金和產(chǎn)業(yè)生態(tài)。

隨著對(duì)退出管理的重視度提高，長(zhǎng)期將IPO作為首選退出方式的投資人們，正在尋求更多元化的退出方式。

漢能投資并購(gòu)組今年中期的一份報(bào)告也分析指出，并購(gòu)?fù)顺鰺o(wú)論在牛熊市，均可提供相對(duì)穩(wěn)定的收益率，尤其在市場(chǎng)環(huán)境較差時(shí)，更是可以成為IPO的有效替代。

“近年的市場(chǎng)變化的確很大，但我們?nèi)哉J(rèn)為，中國(guó)有優(yōu)秀的公司、優(yōu)秀的企業(yè)家?！标悅ズ勒f(shuō)，對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，項(xiàng)目估值已在下調(diào)，退出方式走向多元化，“相比過(guò)去兩年，2023年會(huì)是一個(gè)更好的年份”。

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