生豬價格從年初的30元/公斤，一路跌至10月的10元/公斤，截至本周全國生豬價格反彈至17元/公斤。我們通過生豬基本面數(shù)據(jù)梳理，認為明年4—5月生豬出欄量環(huán)比或?qū)p少，建議重點關(guān)注明年二季度的生豬行情。

根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)預(yù)估，10月全國能繁母豬存欄環(huán)比下降2.5%，降幅環(huán)比繼續(xù)擴大。按照農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公布的數(shù)據(jù)，9月能繁母豬存欄4459萬頭，簡單推算10月能繁母豬存欄為4347萬頭，相當于正常保有量的106%，產(chǎn)能依舊處于相對高位。

參考農(nóng)業(yè)農(nóng)村部能繁數(shù)據(jù)，今年6月能繁數(shù)據(jù)歷史最高，根據(jù)合理推測，在不考慮壓欄和提前出欄情況下，估計明年4—5月商品豬出欄量將會持續(xù)減少。結(jié)合涌益咨詢數(shù)據(jù)，10月能繁母豬存欄環(huán)比下降2.44%，連續(xù)5個月環(huán)比下降。我們認為，隨著集團性企業(yè)能繁母豬的持續(xù)優(yōu)化，后續(xù)集團性企業(yè)能繁母豬會相對穩(wěn)定。在當前養(yǎng)殖利潤情形下，后續(xù)能繁母豬去化速度會放緩。

根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)預(yù)估，10月規(guī)模豬場新生仔豬數(shù)環(huán)比下降幅度5%—6%，約為3536萬頭，降幅較大。2020年12月規(guī)模豬場新生健仔數(shù)約為3200萬左右，2021年2月新生健仔數(shù)約為2850萬頭，2021年9月新生健仔數(shù)約為3742萬頭，為歷史最高水平。

根據(jù)仔豬出生到商品豬育肥出欄時間5個月計算，我們預(yù)估從今年10月到明年2月，育肥豬出欄量將達到歷史峰值。通過仔豬出生量推算育肥豬出欄量這一口徑，也可側(cè)面驗證明年一季度生豬出欄壓力較大。根據(jù)10月規(guī)模豬場新生仔豬數(shù)下降，也可說明明年二季度商品豬出欄量環(huán)比下降。

養(yǎng)殖利潤是我們關(guān)注生豬產(chǎn)能去化的重要指標，其中養(yǎng)殖成本尤為關(guān)鍵。由于仔豬售價大幅下降，從年初的1800元/頭下降至目前的300元/頭，在考慮飼料和仔豬成本分項時，可簡單測算出商品豬育肥成本由年初的26元/公斤下降至目前的12.8元/公斤。

我們用7月份仔豬價格計算，認為12月全行業(yè)外購仔豬育肥成本會明顯下降。按照當前商品豬價，散養(yǎng)戶虧損會顯著下降，生產(chǎn)成績好的企業(yè)利潤明顯增加。部分集團性企業(yè)由于養(yǎng)殖效率、產(chǎn)能利用率偏低成本依然偏高，依舊會處于虧損。

就養(yǎng)殖企業(yè)而言，大型企業(yè)中除了牧原由于管理效率和產(chǎn)能利用率提升，使得養(yǎng)殖成本低于豬價，其他中大型生豬養(yǎng)殖企業(yè)成本依舊較高。因此，我們認為，在母豬數(shù)量下降和人員流失情形下，大中型企業(yè)在下波豬周期復(fù)產(chǎn)動力和能力都較弱。

供需方面，無論是根據(jù)能繁母豬存欄還是仔豬出生量，在不考慮壓欄和提前淘汰情況下，都可推算出明年4—5月生豬出欄或?qū)p少。考慮到冬季仔豬流行性腹瀉疊加非瘟疫情可能加速去化，明年二季度豬周期反彈確定性在逐步提高，建議重點關(guān)注2022年5月以后的生豬投資機會。