跌幅取決于電廠盈虧平衡點的高低

2021年，在多項保供措施下，我們看到了煤炭產(chǎn)量的彈性，產(chǎn)量預(yù)計達到了有效產(chǎn)能的頂峰。2022年，由于老舊產(chǎn)能邊際增量不多，產(chǎn)量的增加將主要依靠新增產(chǎn)能的釋放。與2021年不同，2022年市場將整體呈現(xiàn)供應(yīng)寬松的格局，在供需持續(xù)改善的背景下，煤價中樞下移的可能性較大。

2021年動力煤市場的三個特殊性

2021年春節(jié)期間，在有效保供的壓力下，供大于求導(dǎo)致動力煤價格下跌;3月初，煤炭冬季保供有序退出，動力煤供應(yīng)增速趕不上需求增速，價格出現(xiàn)了大幅上漲。

需求方面，由于外需和出口持續(xù)強于預(yù)期，在制造業(yè)拉動下，全國用電量增速與我國宏觀經(jīng)濟下滑相背離。2021年4—9月，全國用電量增速高達10.44%，高于去年同期的4.84%及5年平均增速6.22%。與此同時，全國煤炭供應(yīng)量增速卻僅有1.13%。

供應(yīng)方面，動力煤供應(yīng)增速受限。一是在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的大背景下，中長期煤炭投資基礎(chǔ)產(chǎn)能擴張不足;二是環(huán)保安檢常態(tài)化，供應(yīng)短缺擴大，市場煤炭資源緊張。2021年9月之后，“能耗雙控”達標(biāo)考核影響煤炭以及電力緊張達到高潮，全社會大范圍內(nèi)拉閘限電，電廠動力煤庫存逆季節(jié)性大幅上行，動力煤現(xiàn)貨價格在10月最高沖至2570元/噸。

針對煤炭電力短缺問題，2021年第四季度，政府各部門加強政策協(xié)調(diào)。截至2021年10月27日，電廠動力煤庫存回升至1億噸的正常水平，動力煤走出V形反轉(zhuǎn)走勢，短短兩個月的時間動力煤期貨價格從2000元/噸跌至800元/噸附近，現(xiàn)貨價格從2570元/噸跌至1000元/噸附近。

總結(jié)來看，2021年是動力煤市場非常特殊的一年，其特殊性主要體現(xiàn)在以下三點：

第一，2021年動力煤價格與宏觀經(jīng)濟的關(guān)系不同于往年。傳統(tǒng)年份，宏觀經(jīng)濟強弱是煤炭價格走勢的主導(dǎo)因素，原煤價格走勢與GDP增長相契合，但2021年煤炭短缺加劇了限電情況，進而影響經(jīng)濟增長。在傳統(tǒng)周期中，煤炭是經(jīng)濟增長的同步指標(biāo)，而原油因為具有較強的金融屬性，通常是后周期的品種，即在經(jīng)濟增長過了高點之后反而會加速上漲，但2021年下半年以來，煤炭取代了原油的后周期地位。不過，由于煤炭的產(chǎn)業(yè)鏈短、金融屬性弱，在供應(yīng)短缺緩解之后，這種后周期屬性就迅速向原油回歸，煤炭價格又回到了經(jīng)濟增長的同步指標(biāo)定性。

第二，2021年動力煤市場的主要矛盾在供給端，政策成為決定價格的最重要因素。從中長期來看，“十四五”規(guī)化確定了2030年碳中和的目標(biāo)，能源轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略對我國煤炭中長期供應(yīng)形成約束。不過，從2022年的時間維度來看，受保供政策的影響，動力煤的供給端擾動將下降，需求成為2022年動力煤價格最大的影響因素。

第三，2021年我國煤炭和電力短缺是在“全球能源危機”的背景下出現(xiàn)的。2021年的全球能源危機在我國具體表現(xiàn)為缺煤、在歐洲具體表現(xiàn)為缺天然氣、在美國表現(xiàn)為缺油，我國和歐洲導(dǎo)致的后果是電力緊張和電價大漲，美國導(dǎo)致的后果則是CPI和PPI高企，美國政府不得不通過號召多國拋售原油儲備打壓油價。而全球能源危機反映的是全球“碳中和、碳達峰”綠色發(fā)展轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略導(dǎo)致的傳統(tǒng)能源和新能源產(chǎn)業(yè)的沖突。

2022年煤價走勢將與經(jīng)濟形勢保持一致

我們的動力煤價格分析體系有三個核心邏輯：宏觀經(jīng)濟形勢(總需求)決定價格趨勢的方向、供應(yīng)決定價格趨勢的強弱、季節(jié)性決定價格變化節(jié)奏。

2022年，動力煤價格走勢仍將與宏觀經(jīng)濟形勢保持一致。受房地產(chǎn)投資及其衍生出的信用收縮影響，我國宏觀經(jīng)濟從2021年7月開始承壓前行，但工業(yè)生產(chǎn)是決定全社會用電量增速的最核心因素。2021年我國宏觀經(jīng)濟承壓前行主要體現(xiàn)為內(nèi)需收縮，但工業(yè)生產(chǎn)部分仍然受外需韌性較強的驅(qū)動，所以2022年動力煤的需求主要看外需變化。

出口紅利的促進效果減弱，但工業(yè)用電仍為增量核心

2021年，我國需求端用電量有顯著增長。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2021年1—10月，全社會用電量約6.83萬億千瓦時，同比增加12.2%，比2019年同期增長15.2%。按照結(jié)構(gòu)分析，工業(yè)制造業(yè)用電是增速的核心，其中四大高載能產(chǎn)業(yè)仍為主力軍。除此之外，由于國外疫情一直反復(fù)，而我國疫情控制得當(dāng)，出口情況較好，出口導(dǎo)向的用電也高于其他產(chǎn)業(yè)。同時，由于各類需求的全球訂單都有增長，導(dǎo)致工廠產(chǎn)能增加，帶動了整體工業(yè)用電用煤需求。由于出口高增長及與之配套的高耗能產(chǎn)業(yè)增長，加之新基建與鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略，我國電力需求增速超過了經(jīng)濟增速。另外，從電廠角度來看，對比2020年和2019年，日耗有明顯增長，除了工業(yè)用電需求增長外，居民用電平穩(wěn)增長也是一部分原因。工業(yè)用電作為用電上限，而居民用電作為需求的下限，兩者同時增長，使2021年用電增速中樞整體上移，能源需求達到歷史峰值。