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2023年以來玉米價格走勢大致可分為兩個階段：1—5月中旬處于下跌趨勢。以錦州港玉米價格為例，其間從2890元/噸跌至2590元/噸，下跌的主要原因是3月國產(chǎn)小麥價格大幅下跌使得小麥飼用價值大于玉米，飼料企業(yè)在此期間開始減少玉米采購，提高國產(chǎn)小麥采購數(shù)量?？紤]到上述因素變化，玉米貿(mào)易商開始集中售糧，導(dǎo)致玉米價格大幅下跌。5月中旬以來玉米價格開始止跌上漲，錦州港玉米價格從2590元/噸上漲至2860元/噸。這段時間玉米價格上漲主要有三方面原因：一是飼用定向稻谷延期投放；二是舊作小麥替代玉米飼用數(shù)量有限；三是進口商用玉米到港較少。展望玉米及替代品供應(yīng)情況，我們認為四季度玉米價格上漲可能性較低，整體以偏空思路對待。

美國農(nóng)業(yè)部8月供需報告顯示，2023/2024年度全球粗谷物產(chǎn)量同比增加4364萬噸，其中美國粗谷物產(chǎn)量同比增加3405萬噸，巴西粗谷物產(chǎn)量同比增加379萬噸。由于國外粗谷物產(chǎn)量增加，使得國際市場玉米價格維持在低位。參考目前美玉米期貨價格、基差、匯率及海運費折算，美玉米12月進口到港成本約為2350元/噸。按照當前國內(nèi)外玉米價差，配額內(nèi)進口玉米噸利潤約為600元/噸，處于歷史較高水平。與此同時，考慮到巴西玉米FOB價格相較于美玉米更便宜，因此我國采購巴西玉米噸利潤或更高。另外，參考當前國內(nèi)外玉米價差，國內(nèi)飼料企業(yè)采購進口玉米意愿較強。

數(shù)據(jù)顯示，7—9月，我國采購巴西玉米數(shù)量分別為110萬噸、160萬噸、260萬噸。如疊加未來一段時間美玉米采購數(shù)量，則四季度國內(nèi)進口玉米到港量會顯著增加。當然，我們需要區(qū)分進口玉米中商用和儲備的數(shù)量分別是多少。除進口玉米之外，四季度進口高粱和大麥到港量也將處于階段性高位。基于四季度各種能量谷物價差，我們預(yù)估華南區(qū)域會盡可能使用高粱、大麥等優(yōu)勢物料來替代玉米。考慮到四季度低成本進口谷物的沖擊，國內(nèi)玉米價格上漲概率較小。

目前山東玉米價格維持在3000元/噸，我們認為當前高價無法維持。隨著9月底華北新作玉米陸續(xù)上市，華北玉米市場供應(yīng)偏緊格局將得到緩解。進入四季度以后，東北新季玉米也將大量上市，農(nóng)戶存在階段性售糧壓力，這與三季度玉米市場供應(yīng)偏緊格局明顯不同。與此同時，從采購角度看，當飼料廠預(yù)期未來玉米價格漲幅小于玉米持倉成本時，飼料企業(yè)是不會大量建立玉米庫存的，這會導(dǎo)致玉米市場階段性呈現(xiàn)買方市場格局。

除了新作玉米上市供應(yīng)壓力之外，也需要注意飼用稻谷出庫節(jié)奏。按照目前飼用定向稻谷投放節(jié)奏，預(yù)計本年度定向飼用稻谷累計投放量將達到1600萬噸?？紤]到定向稻谷出庫和飼料廠更改配方需要時間，我們預(yù)估飼料廠將在9月下旬開始大量使用定向飼用稻谷?；诖?，四季度飼料企業(yè)配方中仍然有很大一部分比例是飼用稻谷。

綜合考慮四季度新季玉米上市、進口谷物到港增加、飼用稻谷出庫沖擊及飼料企業(yè)采購心態(tài)等因素，我們認為在此期間玉米價格上漲空間不大，整體以偏空思路對待。與此同時，需要注意的是如果新作玉米價格低于農(nóng)戶種植成本較多，建議玉米貿(mào)易商可擇機建立一部分敞口頭寸，并將倉位控制在合理范圍。（作者單位：中州期貨）

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