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《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》首席評(píng)論員 鈕文新

貨幣市場(chǎng)已經(jīng)不多見的“月末效應(yīng)、季末效應(yīng)、年末效應(yīng)”再次出現(xiàn)，盡管它目前還沒(méi)有2010年、2014年那么嚴(yán)重，但趨勢(shì)不容忽視。3月29日，銀行間shibor隔夜利率僅為0.9010%，但交易所市場(chǎng)國(guó)債逆回購(gòu)隔夜利率盤中最高居然達(dá)到5.5%；7天期shibor僅為2.1570%，但7天期國(guó)債逆回購(gòu)盤中最高達(dá)到4.65%。3月30日，情況更嚴(yán)重，銀行間shibor隔夜利率、7天期利率分別低至0.836%和2.144%，但交易所各期限國(guó)債逆回購(gòu)利率開盤后卻全線漲至5%以上，隔夜品種漲幅13%以上，7天期品種漲幅也在12%以上。

銀行間市場(chǎng)的shibor是商業(yè)銀行之間相互拆借資金所形成的加權(quán)平均利率，按照信用等級(jí)劃分，它屬于金融信用，應(yīng)當(dāng)遠(yuǎn)低于國(guó)債的信用等級(jí)。但信用等級(jí)低的債務(wù)利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于信用等級(jí)高的債務(wù)利率，而且高出數(shù)百個(gè)基點(diǎn)，這樣的“信用倒掛”是不是顯得十分讓人費(fèi)解？這其中當(dāng)然是流動(dòng)性在作怪，那為什么中央銀行不能提供流動(dòng)性？

如此市況應(yīng)當(dāng)引起重視。第一，如此市況意味著中國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)（央行的利率傾向從貨幣市場(chǎng)向資本市場(chǎng)的傳導(dǎo)）不暢，這事在中央和人民銀行各類文件中已經(jīng)提了多年，但迄今沒(méi)有得到解決；第二，它會(huì)導(dǎo)致短期金融投機(jī)爆發(fā)式增長(zhǎng)，實(shí)際上，2010年到2014年之間曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)的此類利差，一舉將貨幣投機(jī)風(fēng)氣推向極致，貨幣市場(chǎng)基金規(guī)模在“余額寶”等金融工具的配合下暴漲，全民金融套利熱潮更是如火如荼，結(jié)果是金融“脫實(shí)向虛”；第三，國(guó)債逆回購(gòu)利率作為資本市場(chǎng)的利率基準(zhǔn)，它的大起大落勢(shì)必對(duì)資本市場(chǎng)中的債券市場(chǎng)構(gòu)成嚴(yán)重影響，進(jìn)而影響老百姓銀行理財(cái)產(chǎn)品的價(jià)值穩(wěn)定。

中央銀行有責(zé)任制止貨幣市場(chǎng)利率的月末、季末、年末效應(yīng)，熨平市場(chǎng)利率如此波動(dòng)。要做到這一點(diǎn)其實(shí)很簡(jiǎn)單：只要央行將交易所國(guó)債逆回購(gòu)市場(chǎng)納入其公開市場(chǎng)操作范疇即可。

責(zé)編：姚坤

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